開店未達標 Tims天好急起直追

這家在華營運兩個西方快餐連鎖集團的公司，曾定下2023年1,000家門店的目標，但最後只有919家

重點：

• Tims天好中國稱目前擁有919家門店，其中Popeyes門店10家，其餘是Tims天好咖啡連鎖

• 這家快餐運營商四季度開了大約156家店，超過前三個季度開店的總和

陽歌

快餐運營商Tims天好中國(THCH.US)為慶祝內地第十家Popeyes餐廳開業，發佈了最新數據，去年四季度其新店開業速度創歷史新高。與此同時，中國經濟放緩似對該公司的核心業務Tims天好咖啡連鎖造成影響，該連鎖店明顯落後於去年中披露的擴張目標。

Tims天好中國發布的公告顯示，作為Tims天好咖啡和Popeyes在華獨家特許經營商，目前擁有919家餐廳。意味著公司在本季度開設了創紀錄的156家門店，超過前三個季度總和的146 家門店。

但最新數據明顯低於Tims天好中國去年年中宣佈的目標，原計劃到去年底有1,000家門店。Tims天好中國沒有對這數字發表評論，或將在今年公佈的四季度業績時再作檢討。

對於最新公告，投資者顯然不為所動，他們主要的關注點，是Popeyes連鎖自去年正式推出後的進展。該股在公告發佈當天基本沒有變化，交易量為上個月第二低。此後，小幅下跌約3%。這家熱衷於擴張的公司，經歷前三個季度表現疲軟之後，第四季度新店開張的強勁表現，可能讓投資者受到了些許鼓舞。

在中國市場快速發展，以及不斷壯大的中產階級需求下，Tims天好中國是其中一家西方快餐運營商。其他擁有類似激進計劃的公司包括百勝中國(YUMC.US；9987.HK)和達勢股份(1405.HK)，前者最近在中國市場開立第10,000家肯德基餐廳，後者是達美樂比薩在中國的運營商，它計劃到2026年在中國擁有1,500家門店。

Tims天好中國是風險投資公司Cartesian Capital、互聯網巨頭騰訊(0700.HK)、本土零售商物美和餐飲品牌國際(QSR.US)聯合成立的合資企業。該公司在2018年開了中國第一家Tims天好咖啡，並在幾年後開始大舉擴張。除了曾定下去年底開設1,000家店的目標，公司之前還表示，計劃到2026年底在中國開3,000家Tims天好咖啡門店。

但最新數據落後於先前的目標，顯然中國經濟增速出現改變。經過二十年的爆炸式增長，成為世界第二大經濟體後，中國經濟近年開始急劇放緩。疫情結束後預期的反彈未能實現，導致許多消費者控制支出。汽車、房產甚至智能手機等大件商品的銷售商，對經濟放緩的苦楚感受最深。但現在，這種痛苦正慢慢沿著食物鏈蔓延，影響化妝品和餐廳食品等銷售商。

投資者的懷疑

Tims天好中國還沒有真正贏得投資者的青睞，因為它在中國尚未取得像肯德基、麥當勞(MCD.US)和星巴克(SBUX.US)那樣的成功。2022年，公司通過特殊目的收購公司(SPAC)實現了借殼上市，此後股價一路下跌，自2022年9月完成上市以來，股價已下跌約80%。

公司目前的市銷率(P/S)為1.22倍，不及百勝中國的1.53倍，也遠遠落後於達勢股份的3.98倍。餐飲品牌國際的市盈率更是高達5.22倍。

估值低的部分原因，可能是大型機構投資者尚未注意到這家公司。去年3月在香港上市的達勢股份最初似乎也是這情況，股價在上市後的頭五個月一直萎靡不振，之後突然飆升近50%。Tims天好中國也尚未賺錢，隨著中國經濟放緩，投資中國股票的人更著眼於盈利。

公司第三季度收入同比增長42.7%，至4.36億元，表面上看起來不錯，但與上一季度130%的增幅相比大幅放緩，當時該公司正從疫情中復蘇。增長放緩的一個原因，是公司逐漸轉向利用更多的特許經營合作夥伴，以實現激進的開店目標。這些合作夥伴有助於增加門店數量，但帶來的收入遠低於自營門店。

公司無疑正在走向盈利，其調整後的門店EBITDA(息、稅、折舊及攤銷前利潤），從上年同期的1,530萬元增長到三季度的2,930萬元，近乎翻倍。該公司調整後的門店EBITDA利潤率，也從上年同期的5.3%提高至7.5%。公司的淨虧損，則從上年同期的1.95億元收窄至1.6億元。

在去年宣佈與Popeyes達成許可協議後，該公司的股價最初大幅上漲，但之後很快重回下跌軌道。公司在Popeyes品牌上的動作相對較快，在獲得中國市場使用權僅半年後，已達到開設10家門店的目標。在最新的聲明中，公司重申之前宣佈的目標，即在未來五年內開設500家Popeyes餐廳，未來十年開設1,700家。

總而言之，大型機構投資者似乎仍在觀望。他們很可能在等公司自證能夠盈利，尤其是在中國經濟放緩的情況下。他們可能還想看看，此前的營運商先後兩次在中國推出Popeyes皆以失敗告終後，該公司能否在中國取得成功。

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