關連借款影響九毛九企業形象

這家時尚連鎖餐廳透露，今年1月在未知會董事會和股東的情況下，向創始人提供了一筆1,120萬美元的借款

重點：

• 九毛九稱由於「判斷錯誤」，未能向董事會和股東披露向創始人提供的8,070萬元貸款

• 一年前，公司宣佈將向廣州總部的一個房地產項目投資10億元，引發了投資者的強烈不滿

陽歌

不久前，時尚餐廳運營商九毛九國際控股有限公司(9922.HK)的董事會注意到，1月份有一筆8,070萬元（1,120萬美元）的貸款借給一家名為廣州言上投資的公司時，感到有些不大對勁兒。它四處打探，很快發現最終借款人不是別人，正是公司董事長兼創始人管毅宏。

這筆內部貸款雖然並不違法，但理應經公司董事會審查，以避免形式上的不規範。上市規則還要求股東也應知情。在此事中，這兩點都未做到，九毛九董事會在週五晚些時候發佈的一份公告中表示，它在準備8月22日發佈的公司中期業績公告時才發現這筆貸款。

事實上，這筆貸款的金額相當小，特別是與九毛九在截至6月30日持有的約40億元現金相比。該公司經營的太二連鎖餐廳﹐以四川酸菜燉的「酸菜魚」而聞名。它還有一家較新的快速增長連鎖慫火鍋，今年上半年的收入比2022 年同期增長了四倍多。

這種隨心所欲的內部借貸在很多中國公司中非常普遍，創始人經常把企業當作個人的存錢罐，借錢給自己及其合作夥伴，而目的卻不一定是讓公司本身受益。

也許這個故事中令人欣慰的一點是，九毛九的董事會發現了這筆貸款，併發布聲明進行了披露，即便發佈聲明時距貸款發放已經過去了半年多。這意味著公司董事會確實獨立於管毅宏行事，這也是董事會的應有之義。很多中國公司的創始人依然對董事會實施著強力控制，因此在可疑行徑被發現時，創始人經常向董事會施以重壓，要求其保密。

我們還應該注意到，大約一年前，九毛九就陷入過類似爭議，當時它宣佈了一筆可疑的投資，涉及其總部廣州的一個大型商業項目。 關於此事，稍後會詳細介紹。

但首先我們來回顧一下最新這宗公司治理事件的細節，此事涉及九毛九的間接全資附屬公司品芯悅谷向廣州言上投資提供的一筆貸款，而廣州言上投資的最終所有者是管毅宏。 根據該公司上周披露的信息，這筆貸款的年利率為2.6%，目前已全部償還。

該公司表示，因「綜合判斷錯誤」，該公司未能向董事會披露這筆貸款。它還指出，公司管理層認為，這筆貸款是對九毛九龐大現金儲備的充分利用，因為它「提供機會動用其部分閒置現金，賺取較銀行活期存款更為有利的利息收入，且較銀行定期存款具有更大靈活性」。

需要良好的治理

港交所週一上午因颱風休市，下午開市後股價只輕微下跌，最終收市只微跌1.5%。但去年10月，該公司披露了一項類似的可疑交易後，市場反應相當消極，那筆交易似乎對管毅宏有利，但對九毛九卻未必有利。

在那筆交易中，九毛九披露該公司將斥資10億元收購廣州國金購物中心項目的26%的股份，廣州也是九毛九的總部所在。九毛九當時表示，該筆投資是因為計劃未來將總部遷至該購物中心。

也許事實確實如此，但投資者似乎並不認同九毛九應該如此大手筆地投資房地產，因為這與其核心餐飲業務相去甚遠。九毛九在披露這筆投資後，股價暴跌20%，市值縮水約46億港元，遠遠超過了擬投資的規模。

在這種負面反應發生後不久，九毛九再次發佈公告，稱其改變了主意，該房地產項目的收購計劃主體從九毛九公司變為管毅宏個人。其實，這種投資在中國並不少見，因為商人經常會被地方政府官員施壓，要求他們協助當地的項目，尤其是在這些項目遇到財務困難的時候。

但至少在那件事中，股東們用錢包表達了他們對管毅宏這麼做的不滿。

這種「瞎胡鬧」當然並非九毛九所特有，不過這次對公司的股價造成了影響。九毛九於2020年上市，IPO發行價為6.6港元，第二年隨著太二連鎖品牌的人氣飆升，其股價一度飆升至31港元。但自那以來，該股跌回谷底，今年以來累計下跌逾一半，上週五收於10.76港元。

這些下跌使九毛九的遠期市盈率達到15倍，在中國的餐飲企業中處於中游水平，與該公司早期明顯領先的地位大相徑庭。肯德基的運營商百勝中國(YUMC.US; 9987.HK)目前的遠期市盈率要高一些，為19倍，火鍋連鎖店海底撈(6862.HK)的市盈率更是高達25倍。但高檔茶飲店奈雪的茶(2150.HK)則較低，為11倍，全球餐飲品牌巨頭Restaurant Brands International (QSR.US)也較低，為13倍。

說到底，九毛九仍然經營著中國較為成功的中檔餐飲連鎖店之一——太二，而且可能還找到了一張新的制勝牌——慫火鍋，以保持連勝勢頭。有些人甚至會稱贊該公司在發現錯誤後及時披露的透明度。不過，該公司股價和市盈率的下跌表明，九毛九可能需要一段時間才能重新贏得曾經相對於同行的巨大溢價。

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