陸金所申雙重上市 預告疫情招致虧損

中國平安旗下陸金所向港交所提交上市申請，如果成事，它將繼金融壹賬通與360數科後，成為第三家於港美雙重主要上市的金融科技平台

重點：

• 由於新冠疫情衝擊小微企業客戶，陸金所去年首9個月淨利潤減少30.6%至95.8億元，更預告第四季錄得虧損

• 為減低風險，陸金所近年調低自有資金的借貸比例，令新增貸款規模減少

羅小芹

由中國平安(2318.HK; 601318.SH)持股41.4%的陸金所控股有限公司(LU.US)於2020年10月底在美國上市，時間剛好在計劃在滬港同步上市、阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)的聯營實體螞蟻集團原定掛牌日期前幾天。陸金所與螞蟻集團同樣經營小微貸款，螞蟻的上市計劃被拉倒，陸金所僥倖未受牽連，兩家公司從此踏上不同的道路。

事隔兩年多，中國人民銀行今年1月13日公布陸金所、螞蟻集團與360數科(QFIN.US; 3660.HK)等14家大型平台企業整改完成後，陸金所也隨即啟動回歸港股程序，於2月1日向港交所遞交上市申請，計劃以介紹形式在港雙重主要上市，意味不會籌集任何資金。

據陸金所初步招股文件引述灼識咨詢的報告，截至去年6月底，按普惠型小微企業貸款餘額計，陸金所為中國非傳統金融服務商中的第二大參與者，市場份額為17.6%；而前五大市場參與者佔總市場的67.7%，顯示中國普惠小微企業貸款市場相對集中。

受新冠疫情影響，該公司近年的收入表現稍為波動。在2020年、2021年及2022年首9個月，其分別錄得520億元，618億元及458億元收入，期內實現凈利潤123億元、167億元與95.8億元。由於去年疫情反覆並廣泛爆發，首9個月收入及淨利潤分別按年減少0.4%及30.6%，公司更表示，由於第四季的風險指標惡化，預計該季將錄得凈虧損。

疫情衝擊客戶

小微企業一直是中國經濟增長的重要推手，截至2021年底，中國約有1.4億家小微企業，對GDP總量的貢獻率超過60%。截至去年9月末，陸金所已為約660萬名小微企業主提供服務，其賦能的零售信貸餘額高達6,365億元。

不過，在三年疫情期間，中國經濟急轉直下。基於資源所限，許多小微企業主無法實現遠程工作，只能依靠傳統店內客流量來創造銷售額，業務受到嚴厲防疫封控措施的沉重打擊，因此削弱其借款意願及還款能力，而緩解小微企業的生存危機，成為疫後經濟復甦的當務之急。

陸金所指出，去年首9個月，小微企業貸款(不包括消費金融)佔賦能的新增貸款85%，隨着逾期率不斷惡化、信用減值損失及增加信用成本不斷，令盈利能力受損。期內，新增貸款總規模按年下降15.9%至4,176億元，小微企業的貸款違約增加，信用減值損失也不斷擴大，相關金額高達102.9億元，按年大增150%，佔期內收入高達22.5%。

為了減低風險敞口對貸款業務的不利影響，陸金所減少貸款中利用自有資金的比例，但金融監管及徵信政策不斷變化，為其信貸業務帶來不確定性。

招股文件顯示，自2020年12月《網絡小額貸款業務管理暫行辦法(徵求意見稿)》發布後，陸金所已經停止旗下三家小額貸款子公司為新增貸款提供資金。去年陸金所接連註銷位於深圳和湖南的小額貸款子公司，還將重慶子公司的業務範圍轉變為線下小額貸款。

目前陸金所主要與商業銀行、信託等資金提供方合作，通過聯合貸款的方式出資，再由平安財險的「信用保證保險」和旗下的平安普惠融資擔保公司，對貸款進行「增信」，以符合出資方的風控要求。至去年9月底，平安財險為平安普惠旗下70.6%貸款餘額提供保險或擔保。據天眼查顯示，平安普惠融資擔保公司在中國29省份設立了分公司，成為其貸款增信的重要方式。

面臨政策風險

然而，人民銀行在2021年12月規定，融資擔保公司等6類金融組織被視為「地方金融組織」，有可能影響平安普惠以省分公司進行融資擔保的布局，因為原則上地方金融組織不得跨省開展業務，而跨省級行政區域開展業務的地方金融組織，將由國務院金融監督管理部門明確過渡期安排。

陸金所指出，基於《地方金融監督管理條例》何時被採納並生效具有不確定性，不排除融資擔保公司未來須取得額外的牌照、許可、備案或批准。

此外，對於助貸業務中涉及的數據共享等個人徵信業務，監管要求必須在今年中前通過徵信牌照才能開展，所以陸金所與360數科一直積極爭取個人徵信牌照。公司指出，由於徵信業監管環境不斷變化及缺乏具體詮釋，零售信貸賦能業務或被視為徵信業務，甚至可能會被要求就徵信業務取得批准或許可，以致公司不得不更改業務模式，將產生較大成本、分散資源及擾亂公司營運，從而對財務狀況產生重大不利影響。

由此可見，與其他金融平台一樣，陸金所面對的最大風險是監管政策，其次才是宏觀經濟表現。以目前的市值約65億美元(440億元)計算，並樂觀假設第四季淨利潤為零，其預測市盈率約4.6倍，與業務相近、但規模較小的360數科的4.8倍接近。該股在港股掛牌後，能否協助吸引更多投資者以提高估值，將成為市場關注的焦點。

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