中國隔夜回購利率跌破1% 流動性淤積銀行間凸顯貨幣寬鬆的局限性

【彭博】-- 中國銀行體系內部資金十分充裕，而貸款需求很低，一項關鍵利率跌至2021年1月以來的最低水平。

中國銀行間隔夜回購利率周三跌破1%，本月累計下跌94個基點。這再次表明，中國央行提供的流動性大部分留在了銀行。

這凸顯了中國政府促進經濟成長所面臨的難題——充足的流動性未能刺激需求。由於政府的防疫清零策略和日益嚴重的房地產危機，需求依然疲軟。更糟糕的是，有跡象表明銀行正在利用融資成本處於低位之機增加槓桿，投資於政府和政策性銀行債券。

中信證券首席經濟學家明明表示，過剩的資金正在金融體系中淤積，而沒有輸送進入實體經濟。他說，流動性陷阱——貨幣政策寬鬆無法提振需求——的風險正在上升，在疫情散發的情況下，7月份貸款需求可能較6月份有所放緩。

信貸需求今年大部分時間都表現疲弱，隨著房地產銷售繼續滑坡，新增住戶長期貸款在2月份和4月份實際上出現了下降。據中國央行的一項調查，第二季度貸款總體需求指數降至2016年以來最低水平，非金融機構今年債券發行總量亦告下降，借債成本降至2020年以來最低也未能挽回這一勢頭。

然而，儘管借貸需求一直很低，中國央行還是增加了銀行體系中的流動性。中國央行雖然自年初以來一直沒有下調利率，但卻在上半年向中央政府上繳結存利潤9,000億元人民幣(1,330億美元），於4月份下調了金融機構存款準備金率，並於今年前七個月通過中期借貸便利(MLF)投放了4,000億元人民幣的流動性。

隔夜回購利率一度下跌4個基點至0.98%，之後回升至0.99%。

回購成交額

隔夜回購成交額本月激增至6.1萬億元人民幣的歷史新高，在回報下降的情況下銀行間彼此借貸的意願仍在不斷增強，說明了企業和居民的長期資金需求不強。

華創證券分析師周冠南表示，上半年地方債發行創紀錄之後的財政支出也是本月流動性更加寬鬆的一個原因。

今年上半年，政府的債券發行吸納了部分流動性，但如今，2022年的地方債額度幾乎已經用儘，市場上新債發行稀少，無法消化系統中的資金。彭博整理的數據顯示，本月的地方債發行規模下降至6月份1.6萬億元人民幣創紀錄規模的十分之一。

由於流動性增加而貸款需求低迷，過去三個月貨幣供應增速快於整體信貸增速，至少是2017年以來的首次，6月份新增非金融企業存款也創出2020年3月以來新高。

防疫清零

一位中國央行官員最近暗示，由於疫情防控帶來的不確定性，中國央行在改善信貸需求方面可能無能為力。中國央行貨幣政策司司長鄒瀾本月早些時候表示，隨著疫情得到控制以及經濟穩步復甦，企業和居民的資產負債表有望修復。

而且沒有跡象表明中國央行會改變這種謹慎立場。中國國務院總理李克強上周表示，中國不會為了過高成長目標而出台超大規模刺激措施、超發貨幣、預支未來。

然而，鑒於疫情仍在蔓延，中國可能不得不應對新的防疫封控措施對經濟的衝擊。若真的發生了這種情況，那麼信貸需求疲軟和銀行體系資金過剩意味著，如果央行調整方針，開始加碼刺激，可能也很難發揮太大作用。

原文標題

China’s Borrowing Cost Slump Shows Limits of PBOC Policy Easing

More stories like this are available on bloomberg.com

©2022 Bloomberg L.P.