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一隻越跌越要買的中國內險股:中國平安

Jack Yip

中國平安(SEHK:2318)一直被譽為「中國最牛價值股」之一,但2019年集團業績走勢卻相對疲弱,讓人懷疑集團走入下坡。

2019年過去了,平保亦發布了年報,業績增長穩健,營收12730.91億元(人民幣・下同);同比升17.6%;歸屬於母公司股東的營運利潤1329.55億元,同比升18.1%,營運ROE為21.7%;歸屬於母公司股東的淨利潤1494.07億元,同比升39.1%。

同時,受益於營運利潤的快速增長,平保亦決定繼續大幅提升現金分紅水平,擬向股東派發股息每股現金2.05元,同比升19.2%,過去5年的派發分紅年複合增長率高達40.1%。業績增長有動力、對股東亦表現慷慨,為何股價卻表現得如廝無力?

調整壽險業務結構

這就要從平保的業務看,集團的收入來源一直以壽險為主,去年壽險業務運營利潤 889.5億元,佔整體營運利潤近七成,自然舉足輕重。然而,近年國內壽險業務的增速放緩,平保去年壽險新業務保費就同比減少112.4億元。市場亦因而對集團未來的業績及規模增長抱有懷疑。

但面對此困境,平保自然不會無動於衷,集團近年一直調整壽險業務結構,調高傳統壽險和長期健康險業務比重,同時降低分紅險和萬能險比重。它們的分別在於分紅險和萬能險產品盈利主要來自賺利差,高度依賴投資績效,波動性甚大;長期健康險的盈利則來自「死差」和「費差」,比較穩健。而轉型的初步成效已經可見,集團新業務價值率(類似企業的毛利率)達47.3%,同比升3.6個百分點,彌補市場規模增速的放緩。目前傳統壽險和長期健康險的佔比還不足四成,上升空間依然龐大。

根據麥肯錫2019年發布的《中國壽險市場下一個五年的增長引擎》,歐美成熟市場壽險滲透率達5至10%,相比之下中國的滲透率只有3%左右,行業發展空間依然龐大。不過近年中國人均生產總值增長有所放緩,所以行業增長空間雖大,短期內要重現往日的高增速卻不太可能。

逐步實現科技賦能金融

參照當年沙士的情況,根據瑞銀研究,2003年4月深圳市場的壽險保單數量直接腰斬。但疫情結速後需求報復性反彈,令2003年中國人身險保費收入按年增長近30%。

而時至今日,保險業務能實現線上辦公,雖然要做到完全線上簽單還有困難,但可以做到市場滲透、人才培訓、以及疫情過後加速搶佔市場之用。而平保在科技上的部署一直是業內首位,目前平安通過人工智能( AI)技術的應用,傳統金融業務效率顯著提升,以理賠為例,平保年處理1100萬元以上的理賠,達到98.7%當天賠付,60%為自助理賠,「科技賦能金融」已逐步實現。

尋找新的投資選項

今年利率下行是個大概率事件,這對高度依賴投資收益的保險企業絕對是個壞消息。截至2019年底,平保的保險資金投資組合中,現金及現金等價物佔3%、定期存款佔 6.6%、債券投資佔46.9%,且主要是國債和鐵道債。據集團首席投資執行官表示,平保投資策略傾向於有固定收益的產品,比如債券、帶分紅的股票等,既能夠提供安全墊,同時降低投資波動性。

接下來,集團亦稱會尋找新的投資選項,如新型不動產,包括公租房、基建、康養、產業園、寫字樓、高端綜合體等長期的資產,亦是有低波動性的特點。

結語

總的來說,平保在科技上有顯著優勢,業務長遠增長空間龐大,投資業務波動性低,對價值投資而言應是一內險首選。

編輯:Yan

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本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者Jack Yip沒持有以上提及的股票。

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