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雙反調查威脅 中集私有化添變數

中集車輛受美國政府對其規避反傾銷及反補貼稅的調查延至4月18日公布,雙反調查對公司構成不確定性

重點:

  • 北美業務已經成為中集車輛營收和盈利最大貢獻,開拓海外市場將是公司最重要的業務策略

  • 去年6月底止公司持有現金超過60億元,負債水平低,要應付涉資約10.3億元的潛在H股回購問題不大

     

羅小芹

中集車輛(集團)股份有限公司(301039.SZ,1839.HK)遭美國政府指控規避反傾銷及反補貼稅(雙反)的調查,原定今年2月18日完成的調查結果僅延後兩個月公布,這意味4月18日發布結果的機會非常大。若屬實,中集車輛此時落實私有化H股的時機便顯得相當尷尬。

該案涉及2022年12月的一起投訴,指控中集車輛通過泰國轉運中國製造的底盤及零件,然後運往美國的最終目的地,從而逃避美國的反傾銷和反補貼稅。

雙反調查對中集車輛構成一定影響?公司於2020年12月就相類事件而發的公告提過,若美國政府決定對公司集裝箱骨架車及其部件徵收雙反稅款,可能造成公司由中國出口美國的骨架車成本上升,毛利空間壓縮,並有可能將部分或全部的額外成本轉嫁至下游客戶,導致該等產品售價上升,削弱產品市場競爭力。

自2018年美國逐步加大對中國多種貨品的進口關稅,不少針對美國市場的中國企業開始通過第三地向當地出口,這類公司遭指控規避雙反稅的風險愈來愈高。

雙反罰款驚人

根據世界貿易組織條款,反傾銷稅可以是貨物發票金額0%至550%,反補貼稅的計算較為複雜,需要估算對本國相關行業造成的傷害,儘管調查機構可以重新核定受影響的貨物發票金額,但雙反稅款合計有機會超過該金額550%的上限,意味罰款可大可小。

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2023年5月美國政府公布一項雙反調查,揭露了中國商人與美國進口商合謀,經馬來西亞非法轉運商品至波多黎各,以規避美國進口關稅的計劃,在該宗案例雙反罰款相當於貨物發票金額約718%。然而,對中集車輛的雙反調查涉及金額應不會像小個案這般重罰,但因為其具有代表性,預計中集車輛的個案將廣受中國企業的關注。

那麼,調查將對中集車輛的經營和財務產生那些影響? 在2020 相類事件的那則公告中提供了一些線索。

據當時的公告,公司於2017年、2018年、2019年及2020年上半年間向美國出口銷售的集裝箱骨架車及其部件,三年半收入分別為19.5億元、33.9億元、14.8億元和4.23億元,共72.4億元,期間毛利分別為7.22億元、6.93億元、3.2億元和9,222.3萬元,共18.3億元,佔整體毛利總額的比例為20.6%、20.1%、9.83%和6.4%。從美國業務的毛利貢獻和比例看,三年半間都呈下降趨勢。

公司補充,最終受雙反調查影響的產品銷售收入,需以美國商務部作出肯定性初裁為始點,以新增出口美國的集裝箱骨架車及其部件收入為基礎,重新進行核定。

2021年後,中集車輛改變策略,直接在美國東部或南部沿海地區開設新的骨架車自動化生產設施,既減少傾銷及補貼稅的爭議,也全力開拓美國當地毛利率更高的冷藏半掛車市場,運營「Vanguard」、「CIE」等知名品牌,北美市場收入及盈利貢獻亦開始超越內地。

北美收入急升

根據公司2023年中期財報披露,北美業務收入超出預期,同比增長34.7%至62.3億元,超過中國業務收入42.4億元,毛利率同比提升至28%,也優於內地的9.08%及歐洲的14.4%,主要是承接2023年產品漲價及海運費下降的慣性趨勢,疊加美元在上半年走強帶來的匯兌收益所致。

去年上半年北美業務大幅超出預期,主要是北美半掛車市場供需緊張,中集車輛能迅速抓住市場機會,下半年供需狀況逐步恢復,增長勢頭也略為放緩,公司於今年1月發布盈喜,預計全年淨利潤介乎24億元至24.8億元,按年同比增長115%至122%,若扣除上半年淨利潤19億元,下半年淨利潤介乎5.01億至5.81億元。

去年11月29日,中集車輛董事會議決批准回購所有已發行H股的潛在建議,並已開展前期準備工作,指示性要約價每股H股7港元,若全體H股持有人悉數接納,預期潛在H股回購指示性總代價約10.3億元。倘最終作實,該公司擬撤銷H股的上市地位,A股則將繼續保留深交所上市。

中集車輛H股股價近期貼近私有化價格7港元,A股表現較為波動,去年公布回購H股後曾收報10.93港元,近日收報9.2港元水平。

截至2023年6月底止,中集車輛持有現金及等價物為60.6億元,但借款只有7.31億元,反映公司財政非常穩健,加上去年全年盈喜,意味淨現金流入有增無減,要應付涉資約10.3億港元的潛在H股回購問題應該不大。

目前北美業務已經成為中集車輛最大的營收和盈利來源,預計公司會積極配合雙反調查,但始終反傾銷稅率介乎0%至550%,範圍太闊,對其財政亦構成很大不確定性,公司有可能稍稍延後私有化H股計劃,但不會取消。

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