魚樂無窮│利華平靚正 逢低吸納等收成（唐牛）

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利華控股（1346.HK）公佈中期業績，截至6月底止收入增長4%至1億美元，毛利率微升至27.9%，帶動盈利增長15.1%至584萬美元。相對於過往盈利增長以倍計，期內升幅明顯變得溫和，主要由於消費者對服裝需求反彈於去年中期突然減弱，許多品牌公司及零售商面臨嚴重的存貨囤積，故今年大幅削減採購。

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同業均預警收入跌

事實上，整個行業均面對需求下降問題，同業聯泰（0311.HK）、永嘉（3322.HK）及黛麗斯（0333.HK）均預警收入大跌，在在反映利華增長的可貴，集團緩慢增長意味可繼續從競爭對手贏得市場份額。

輕資產經營 股息率逾十厘

利華與一般成衣製造商不同，主要從事提供服裝的供應鏈解決方案，包括襯衫、下裝、西裝、外套、針織品、西裝、軟織品及毛衣等，上游擁有逾50間合作廠房，集中在越南及中國等生產大國，下游客戶超過100間，包括Hugo Boss、Paul Smith等知名品牌，角色就是平台經營，撮合上下游客戶，當中不涉及生產，而是根據客戶需求進行時裝設計、樣本開發、技術方案，以至生產監督、質量監控以及交付及分銷物流，簡言之，就是輕資產模式營運，為生產提供增值服務，由於靈活度高，無論經濟好壞也能發揮所長。

雖說今年上半年增長放慢，但歷史市盈率不足5倍，集團期望能夠透過併購以彌補增長不足，預示估值有機會變得更便宜；另一個賣點在於派息吸引，現價股息率超過10厘，今年更首度派發中期息，突顯其淨現金優勢之餘，亦反映集團對前景的信心。正因平靚正的關係，股價正處於歷史高位，說穿了又是績優高息股的代表，建議逢低吸納，中線與集團一同分享增長成果。

唐牛

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