鱷王：中國振經濟須「不惜一切」 去槓桿十字路口 選錯陷日式低迷

中國多個部門上周推出一系列提振經濟及救市措施，內地及香港股市隨即飆升。有「鱷王」之稱的全球最大對沖基金橋水（Bridgewater）創辦人達里奧（Ray Dalio）相信，接下來中國會繼續出台刺激政策，支撐資產價格，但仍需要關注如何解決國內債務及經濟挑戰。他又說，若中國的政策制定者能夠「不惜一切代價」，將需要推出更多措拖；這意味中國政府仍要作出重大舉措，才能解決當前經濟困境。

需推更多措施 落實可載史冊

達里奧發文形容，上周為重要的一周，若中國的政策制定者「不惜一切代價」，就足以載入市場經濟史冊，並與歐洲央行前行長德拉吉（Mario Draghi）在2012年捍衞歐羅時說「不惜一切代價（do whatever it takes）」相提並論，但中國需要為此推出更多舉措。他解釋，中國正處於關鍵的十字路口，一條路是通向「完美去槓桿（a beautiful deleveraging）」，減輕或分散債務負擔，令中國不會陷入債務危機，並重振生產力；另一條路則是拖延債務問題，並陷入類似日本當年的經濟低迷局面。

他續指出，中國將走向哪一條路，完全取決於政策制定者可否重組壞賬，並把利率降到低於通脹率和名義增長率。為實現「去槓桿」，中國需要重組債務，同時放寬貨幣政策並刺激信貸，從而減輕債務負擔。達里奧解釋，以此方式去槓桿，不僅可減少債務，亦不會引發大幅通縮或通脹，令有生存能力的企業不受舊債務拖累。現金的吸引力會遜於其他資產，也將鼓勵市場「撈底」。

不過，要達到「完美去槓桿」，有些領域必須經歷困難和痛苦的改變。當中債務重組過程複雜，並會影響人民財富而受到政治壓力，地方政府債務尤其特別難以處理。稅收制度亦急需改革，目前國家、省和地方政府各級資金取得和分配效率極低，令地方政府債務和財政問題更具挑戰。他又說，中國同時面對人口問題，內地人均退休年齡53歲，平均死亡年齡則為83歲，導致不少人長期收入微薄，只由一個孩子來照顧，同時就業人口正在迅速減少。達里奧提到，除了債務及經濟問題外，內部政治衝突、外部地緣衝突、自然力量及科技力量亦正在影響中國乃至整個世界，相信上周的各種變化，對世界秩序產生重大影響。

安本：派消費券顯示財策思維變

安本中國股票主管姚鴻耀提到，內地許多關鍵經濟指標響起警號，當局會採取有意義的財政後續措施，以刺激經濟復甦。因為若措施未能重振經濟，對政策的信心或會受損。姚鴻耀說，上海政府發放了5億元人民幣的消費券，試圖刺激消費，可能是全國政策的指標，標誌着財政政策思維的轉變。此外，由於預算修訂需要全國人民代表大會審議，參考去年經驗，10月底或是契機，特別是如果第三季GDP增長再次遜預期，地方政府公債發行和財政刺激仍然有空間。

至於房地產市場，姚鴻耀表示，當局明確提到「止跌回穩」的強烈訊息，除了抵押貸款利率下調、減少首付和保交付措施外，預料還會有更多具意義的措施繼續推出。