雅虎香港財經 4大汽車經銷股大比併
汽車板塊近月表現強勢，早年有「高瓴光環」之譽的高瓴資本亦看好豪華車市場，好些個股屢創新高。
今日就看看 4隻汽車經銷股票，中升（SEHK：881）、東風（SEHK：489）、美東（SEHK：1268）及永達（SEHK：3669），它們有的估值高企，有的卻持續探底，投資者應如何抉擇？
更多分析：中升配售急升 背後有何憧憬？
現價市盈率（倍） | 預測市盈率（倍） | 股息率（%） | 股本回報率（%） | |
中升控股 | 26.1 | 17.9 | 0.8 | 20.9 |
永達汽車 | 15.4 | 10.3 | 4.0 | 13.7 |
美東汽車 | 57.1 | 31.5 | 1.1 | 23.3 |
東風集團 | 4.7 | 4.0 | 1.6 | 7.9 |
豪車三傑比較
內地豪華車市場歷經了 10年黃金期，不過市場遠遠未至天花板。2020年上半年，中國豪車市場的滲透率尚在 13.8%左右，雖然領先全球平均水平的 10.8%，但並不及滲透率接近 20%的美國，更比不上德國及英國的 30%水平。
而內地豪車龍頭正通過併購整合，快速擴大自身份額，造成業績的高增長潮。
主力品牌 | 2020年豪車銷量佔比 | 2020年豪車銷售收入佔比 | |
中升控股 | Mercedes-Benz、LEXUS | 55.0% | 74.0% |
永達汽車 | BMW、Porsche | 66.3% | 84.0% |
美東汽車 | BMW、LEXUS | 65.7% | 84.0% |
內地豪車三傑分別為中升、永達及美東。截至 2020年底，永達汽車的豪車收入佔比最高，其主力品牌寶馬 BMW及保時捷 Porsche的品牌實力優異，近年銷售表現強勁，不遜於中升及美東的主力品牌。
但有趣的是，永達的估值明顯不及中升，更是遠遠低過永達。是投資黃金坑，還是有甚麼不為人知的土坑？
1.永達業績增長提速
2020年營收規模（億元*） | 5年營收CAGR | 5年盈利CAGR | 毛利率 | |
中升控股 | 1483.5 | +20.2% | +64.4% | 9.1% |
永達汽車 | 685.3 | +14.0% | +25.4% | 9.3% |
美東汽車 | 202.1 | +33.3% | +49.1% | 10.1% |
東風集團 | 1079.6 | -3.13% | -1.35% | 14.5% |
（*貨幣：人民幣・下同）
以營收規模計，豪車三傑由大至小依次是中升、永達及美東，但永達過往幾年的業績增速最慢，既不如小而美的美東，更不及規模倍之的中升。美東早早部署下沉市場，其「低線城市的單城單店」策略令集團在特定區域的壟斷優勢；而中升作為汽車代理與售後服務的龍頭股，規模優勢彰顯，成為業績疾奔的大笨象。
不過，永達的售後服務業務亦快速發展，加上新車銷量及二手車銷量表現佳，集團今年上半年盈利同比大增逾 1.1倍，比中升不低於 60%增長的盈喜更優。
2.剝離融資租賃業務
永達的融資租賃業務自帶財務槓桿風險，是估值被壓的主因之一。集團於 6月29日宣佈剝離融資租賃業務80%股權，並表示未來將出售剩下20%份額，徹底剝離該業務。
剝離融資租賃業務可優化永達的資產結構，降低集團的淨負債率；同時，出售業務所獲資金可投放於汽車銷售和售後服務等主業。雙方面因素均有助提振集團估值。
東風同樣有估值修復潛力
從上表可見，東風的營收規模僅次於中升，但業績表現卻是四者中最差的。豪車三傑去年盈利都有雙位數增長，唯獨東風同比下跌了 16.1%。
這一點反映在東風的估值上，東風市盈率 4.7倍，市賬率更只有 0.4倍。不過東風申請A股上市，已獲深圳創業板上市委員會審核通過，計劃集資約210億元，可望拉高集團H股股價。
同時，東風銳意發展自主品牌的高端新能源車，去年 6月成立嵐圖汽車科技，並於 9月展出概念電動車「嵐圖iFree」。若嵐圖產品能成為爆款，可望令東風在電動車概念上及業績上都提供估值增長動力。
投資結語
4家汽車經銷商中，豪車三傑均屬優質企業，只是永達汽車勝在估值較低，股價下行空間有限，股息達 4厘亦具吸引力，值搏率較高，值中長線持有。至於估值墊底的東風，短線有回A上市因素帶動，中長線則要靠電動車業務，惟成果尚需時果驗證，現階段適合進取型投資者小注買入。
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