【利財筆記】債價急跌 可分階段吸納 （林本利）

苦候一年，美國聯儲局終在上周加息0.25厘。早在加息前，美國的中長期債息已先後攀升，10年期國債孳息率周三（21日）報2.53厘。債息急升，債價急跌，投資者被殺個措手不及，林Sir力勸大家，投資債券切忌做槓桿，當債價急跌，銀行迫投資者斬倉，便大禍臨頭。債息上升，林Sir直言債券抵買，退休人士可分階段吸納，用作收息。

聯儲局終加息，債息上升，林Sir認為是好事，因投資債券可定期收取固定利息，很適合退休人士。林Sir在2011年退休，其時也投資了中銀香港（02388）、渣打集團（02888）、數碼通（00315）等企業債券，約佔10%資產值。

「現在美國10年期國債有2.5厘，30年期有3.1厘，很抵買！這才是正常回報。正常來說，過去百多年歷史，長債利率應是通脹加1厘，我怎樣也不信未來美國通脹可長期超過3%。」

林Sir以Excel設計了一個「債券計算機」，看看債價下跌，究竟債券如何抵買。以10年期債券為例，若買入價為100美元，每年票面息為2厘，10年的內部回報率（IRR）也是2%。林Sir見12月16日該10年期債券債價為94.81美元，每年同獲2厘票面息，10年的IRR便升至2.6%！

如非買樓 莫做槓桿

至於30年期債券，票面息2.875厘，若在100美元買入，30年的IRR為2.875%；12月16日，債價跌至94.12，IRR更升至3.18%。現時穩陣的10年期企業債，年息有4厘多，退休人仕可分階段吸納，作長線收息之用。

即使債息再升、債價續跌，林Sir坦言長持有的話，大不了到期取回本金。不過，若大家過去利用槓桿投資債券，林Sir相信今次債價急跌，便會死傷慘重。

舉例一位投資者今年7月以借貸息率1.2厘，買入票面息只得3厘的債券，賺取1.8厘息差。若現在債息由3厘升至4厘，利用「債券計算機」一計，原來債價由100跌至91.9，才有人願意承接這債券，亦即這位投資者在債價上已損失8.1%。

倘若他用槓桿投資債券，假設以1,000萬元買上述債券，當中800萬是借回來的。他並非損失8.1%即81萬元這麼簡單。槓桿既可放大賺幅，也可放大損失，「債券總值由1,000萬變成919萬元，銀行借800萬元給你，你之前200萬元的投資帳面上便損失81萬元，現在919萬元，只能借735萬元，你便要補回差額，否則銀行可能直接跟你斬倉！」

林Sir苦口婆心地說，小投資者在買樓以外，其他投資也不應做槓桿，以上只計算債價跌的損失，還未計借錢的利息成本，當利率上升，要償還的利息便更多，「做抵押品的債價大跌，息口上升、爭人錢又要還，根本是兩面受敵！」

除了以槓桿買債的投資者是加息的受害者，林Sir記起領展（00823）在今年7月發行了綠色債券（Green bond），10年期，息率只得為2.875厘。現在債息急升、債價下跌，這批投資者全部蝕入肉！

永續債價 跌幅更大

不過，「最大鑊」還是永續債（Perpetual Bond）的持有人，即沒有到期日的債券，舉例1隻永續債在債價100元時，票面息5厘。若債息由5厘升至6厘，債價便跌至83.3，大跌16.7%！對於加息，永續債的債價跌幅比其他債券大得多。

讀者可在https://goo.gl/OQ76iD或以下QR Code，下載林Sir設計的「債券計算機」，自行輸入不同債價，看看對應年期投資債券的回報率。

作者：林本利

前理工大學會計及金融學院副教授，港大社會科學學士及英國布理斯托大學經濟學博士，曾出版十多本經濟學教科書。退休後，創辦活道教育中心，開班教授理財之道、公共政策及經濟學。電郵︰im_focus@hket.com