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【荷馬學人集】解讀星星化的基金（黃元山）
投資者都知道，基金的過去的表現，不反映未來表現，不過，投資者不一定知道原因；除了因為「Mean Reversion」（基金經理「勇些不等於勁些」），也是因為有些基金公司用了種種不同的掩眼法，去掩蓋表現欠佳的基金。
基金公司隱惡揚善
最極端的方法是，把那些表現差劣的基金直接排除，不讓投資者發現；或者是利用其他更微妙的操作手法，讓投資者不會注意得到；也有些大型基金會把手上的不同的基金組合起來，他們會把表現最好的基金挑出來放在最前面，表現欠佳的就放在後面等方法，務求隱惡揚善。
也有其他例子，如果一個基金在過去5年擁有投資良好表現的紀錄，過去10年的投資表現紀錄則看起來普普通通，只有其中5年表現較好，那麼基金公司就會大力宣傳那5年的優異表現，並把那些10年看起來普普通通的表現，以很少或不被投資者注意的方式隱藏起來，這種選擇性的呈現讓一些投資態度不太謹慎的投資者，出現一種不現實的錯覺，就是他們好像都很厲害似的。
另外，大多數投資者都很難找到真正沒有偏見，以及完全客觀的投資建議，因為「理財專家」只會一直推銷那些能夠賺取高佣金的投資理財產品。由於有着矛盾的經濟誘因，不少銷售人員有意無意間會把「對客戶最有利的投資產品」與「佣金最高的投資產品」搞得混亂。
基金評級火上加油
那麼獨立的評級機構是否一個答案？1985年芝加哥出現一間獨立基金研究機構——晨星（Morningstar），並推出著名的「晨星星等評級」（Morningstar Rating），根據風險和成本調整後的報酬率制定，以「5星」作為基金量化評等制度，當中以1星評分最低，5星評分最高。可是，這種受到市場高度吹捧的評分制度，反而加強投資者一種僥幸的觀念態度，即是完全仰賴數據、完全信任歷史績效的基金評估。
事實上，它對投資者去辨識真正的基金管理人是沒有幫助的，但當時被晨星評為4星與5星的基金卻的確吸引很多金錢湧入投資。不過，這一堆「星星化」的評級制度，由於本質是「Chase the last winners」，往往為已經見頂的股票市場帶來火上加油的影響。
事實上，愈來愈多投資者意識到這些問題；而隨着被動基金的興起，Morningstar的業績也大受影響，由2005年至2007年每年收入增長30%至40%，到最近的2012年至2014年，跌到每年只有單位數字的增幅，股價遠遠跑輸大市，雖然PE仍然高企於44倍，前景卻不容樂觀。
作者：黃元山
曾任職不同投行十多年，長駐紐約和倫敦，官拜屬管理層的董事總經理（Managing Director），主管信貸債劵衍生部門，獲耶魯大學碩士及芝加哥大學經濟學士。現為中大全球政治經濟社會科學碩士課程兼任講師、公益金預算及分配委員會委員。與一位好友自稱「荷馬學人」，論盡經濟金融的軼事和奇想。
