外資配置中國債券並非一場短跑，而更像是馬拉松

從與香港開放債券通到被納入全球指數，中國在岸債券市場越來越受到外國投資者歡迎。特別是在中國加快金融開放的步伐後，外資持有債券比例從2017年7月的1.4%上升至2021年9月的3.5%，資本流入約3萬億人民幣。不過，近期在岸債券市場資本流入出現放緩，外資持有債券比例變動趨於穩定。在本文中，我們將會分析這一現象背後的變化。 從中國在岸債券市場的構成來看，地方政府、中央政府和政策性銀行是最大發行人，分別占債券餘額的26%、19%和17%。另一方面，商業銀行是最大投資者，其次是個人投資者，投資管道主要是通過理財產品。 實際上，外國投資者只占中國在岸債券市場的很小一部分，並且外資資產配置的58%集中於國債、28%為政策性銀行債券。這個比例過高，從總體上看，這兩種債券占整個市場比例也僅36%而已。此外，外資在中國最安全的資產類型（即國債）中所占份額已從 2017 年 7 月的 4.3% 飆升至 2021 年 9 月的 10.6%，這顯示出外資對無風險資產的強烈偏好。隨著美國貨幣政策回到正軌，美中10年期國債息差從250基點收窄至130基點，中國國債的相對吸引力暫時略有下降。 不過，這並不會阻止外資在未來繼續湧入中國，因為從總體上看外資比例仍然很小。但經濟增長放緩、信貸風險上升以及監管收緊等不利因素意味著，外國投資者不太可能將更多資金配置到風險較高的債券上。外國投資者對中國市場缺乏瞭解可能是會是其擴大在岸份額的障礙，但房地產開發商的違約事件表明，離岸債券可能也並非安全的選擇，哪怕收益率較高。 總體而言，中國債券市場在吸引外資流入方面仍然具有很大潛力。以韓國和日本的外資占比為例（分別為14.6%和13.2%），如果中國能達到相近的水準，則意味著至少7300億元人民幣的資金流入，並且達到這個比例對中國來說並非天方夜譚。但是，這個過程不會是一場激烈的短跑，而更像是馬拉松，因為可能還會受到全球金融狀況和地緣政治的影響。更重要的是，投資者對風險較高的在岸債券缺乏興趣，這將會影響最終外資份額的上限，並且也是人民幣國際化面臨的眾多障礙之一。