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【大行觀察】匯豐指阿里新投資進入收成 暗示現為買入時機

受核心業務客戶管理收入(CMR)按年增長放緩至3%,以及對商業分部內關鍵策略領域的投入加大等影響,阿里巴巴(09988.HK)第二財季(9月底止)季績均遜預期,季內收入2,006.9億元(人民幣.下同),期內經調整後淨利潤按年減少39%至285.24億元。 阿里績弱拖累周四晚在美上市的阿里ADR跌11%,收報143.6美元。阿里港股盤中亦曾跌穿140港元水平,跌幅逾一成。 阿里財報稱,基於總體經濟和競爭環境不確定性,阿里CMR將繼續面對挑戰,因此下調全年收入預期至按年增長20%至23%,匯豐認為,現時比過往有更多理由購入阿里(Buy:Morereasonstoinvestthanbefore),例如在關鍵策略領域的投入開始進入收成期,維持其「買入」評級,目標價由200美元微調至190美元(折算港股價185.25港元)。 匯豐指出,第二財季收入錄2,006.9億元,按年增長29%,低市場共識的3%,主要受CMR按年僅增長3%拖累,較預期少5%,由於對商家的支持補貼,較實物商品的GMV的增長率更低個百分點,導致調整後EBITDA利潤率低市場共識2個百分點,而長線投資錄一次性虧損110億元,亦令淨利潤進一步受壓。該行坦言,即使沒有錄得一次性虧損,調整後淨利潤305億元仍然較預期低8%。 匯豐表示,阿里下修截至2022年3月底止財年收入指引至按年增長20%至23%,相比之前指引為按年增長30%,預計在CMR及直銷業務持續走弱下,未來數季阿里盈利表現將受壓。中期而言,過往數季阿里加大投資力度,冀刺激年度活躍購買用戶(AAC)及GMV加快增長,相信可推動中期的商戶平均收入,這類型投資項目將在2022年下半財年持續進行,簡言之,該行下調2022至24財年的收入預測3-4%,以及降EBITDA預測的5-6%。 匯豐提醒,阿里巴巴投資者日已訂於12月16至17日舉行,公司屆時對關鍵投資領域的投入將披露更多進展。 在居民自由可支配支出疲軟下,8月至10月期間服裝零售銷售按年下跌,化妝品亦以同樣速度急劇放緩,即使阿里積極收購同業項目,能夠更好盤活交易流量,但受居民減少非必需品的支出影響,推低CMR增長放緩,意味阿里必須繼續投資以增加用戶基礎,並實現收入結構的多元化。 匯豐表示,阿里將戰線擴展至下沉(鄉鎮縣等)市場,本季度淘特的AAC超過2.4億,接近淘寶的每日活躍用戶(DAU)的一半,其中一半為淘寶應用App上新鮮農產品的買家。淘特以廠家對消費者(M2C)模式交易,可省卻中間人的成本,季內淘特訂單量按年增長近400%。 第二財季內,陶菜菜(社區市場)GMV按季增長150%,提升阿里消費者購買行動的頻率,這樣令購買者的終身價值或較通過交叉銷售方式更加高,為未來增長奠定了堅實的基礎。 匯豐預見阿里本地服務將有更有協同效應,季內餓了麼AAC按年增長28%,訂單量按年增長30%,而非餐食飲配送(例如雜貨/醫療保健)業務表現尤為強勁,高德、本地生活和飛豬組成的生活服務板塊,交易使用者按年增長200%,這些都揭示阿里如何通過多重策略方式推動增長。 全球化方面,中國境外AAC增長至2.85億,收入按年增長34%。季內旗下東南亞電商Lazada的訂單按年增長逾82%,土耳其電商Trendyol的季度GMV按年增長超過80%,匯豐預計阿里將繼續這類策略性投資,2022下半財年將再投入多210億元。 瑞信報告認為,阿里的收入和毛利率仍未回穩,削其目標價由186元下調至176元,維持評級「跑贏大市」。 瑞信認為,雖然阿里股價已經消化了很多負面消息,但宏觀經濟放緩、競爭加劇以及對商戶增加補貼,新業務仍然處於投資期,這些因素均令股價受壓。該行將阿里在2022至2023財年EBITDA下調6%至9%。 對於阿里下修2022財年收入增長指引至按年升20%至23%,相當於8,607億至8,823億元,花旗表示不感到意外。該行指出,大部份投資者早已消化阿里季度業績欠佳,下調全年度收入指引,但非公認會計準則淨利潤仍遜預期8%,料會令市場失望,惟該行維持對阿里美股「買入」評級及目標價240美元。

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