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【大行觀察】里昂指伊利研購澳優屬雙贏 可助升其盈利能力

市傳中國乳業股龍頭伊利股份(600887.CN)正研購澳優乳業(01717.HK) 。澳優股價周三最新報8.7元,過去五日澳優股價累升逾16%,澳優最新市值升至149億元。澳優為主攻嬰幼兒配方奶粉生產商。 據《彭博》引述知情人士指,伊利一直就澳優的潛在收購與銀行商討融資事宜,有關討論仍在進行中,不確定會否正式提購,而且還吸引其他行業的參與者。澳優相關人士則回應已留意到傳聞,信息以披露的公告為準,公司生產經營一切正常。 里昂證券表示,澳優是嬰兒配方奶粉(Infant Milk Formula, IMF) 市場領頭羊,若傳聞屬實,是次潛在收購將是雙贏局面。伊利可提高其IMF逾一成二市場份額,並且利用澳優在IMF市場領先地位,優化產品結構。 根據澳優的資料顯示,該公司在2020年IMF市場佔有率約6.3%,自2014年起已高踞IMF銷售額的首位。公司通過兩大自有品牌Kabrita及Neolac提供羊奶粉產品,佔其於去年全年及今年上半年總營收的40%及45%。 澳優截至今年6月底止中期盈利約5.9億元人民幣,按年增45.3%,期內收入升近11%至約42.7億元人民幣,上半年淨利潤率約15%。去年全年盈利為10億元人民幣,期內淨利潤率為13%。 業績數據顯示,今年上半年伊利、伊利奶粉及澳優的毛利率分別為38%、43%及50%,若伊利成功購併毛利率較高的澳優,將有助提升盈利能力,按市傳澳優的收購價8.51元計,相當於該行明年預測市盈率8倍,今年至2023年複合年度增長率約為15%,估值約140億元(約18億美元)不算太高。 里昂相信,即使乳業出現併購潮後,嬰兒配方奶粉市場出現由官方協調的集中採購及定價的可能性不大,而這正是投資者感到憂慮,但該行認同,受投資氣氛疲軟影響,IMF市場參與者的股價被低估。 里昂又指,中國飛鶴(06186.HK)為該行覆蓋乳業股中的首選,明年預期市盈率約為11倍,今年至2023年複合年度增長率約為22%,為,而H&H國際控股(01112.HK)和雅士利國際(01230.HK)則是中國消費板塊的黑馬。 里昂予中國飛鶴的目標價30元,相當於12個月遠期市盈率約25倍,這意味著1倍的資本收益成長比,貼近MSCI中國消費品指數過去5年平均市盈率,這反映了飛鶴在國內品牌中強大的品牌價值,及高於同行更快速的增長。 不過,近期受新生嬰兒負面看法、其海外業務擴張的不確定性及食品安全課題所影響,公司股價仍在10天線13元水平徘徊。 中國飛鶴董事長冷友斌今年6月稱,因為注射疫苗的影響,很多寶媽寶爸6個月內不能懷孕,預計奶粉銷量在接下來一兩年會出現斷崖式的下跌。此言一出,中國飛鶴股價如江河日下,至近期才見底回穩。 滙豐早前發表報告指,隨着去年新生嬰兒數目下跌16%,以及疫苗接種的潛在負面影響,嬰兒配方奶市場增長可能減速,但該行相信在兒童配方奶粉的強勁增長下,公司客戶的生命週期應可延長,同時新產品可獲新客戶的支持,預計飛鶴今年可實現26%的收入按年增長,由今年至2023年複合年增長率為22%,惟調低期內淨利潤率17%,考慮到更高的營銷支出以促進銷售,降其目標價至26.2港元,維持「買入」評級。

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