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【大行觀察】龍頭ASML看好晶片業遠景 匯豐指晶圓代工股無懼缺芯影響

全球極紫外光EUV光刻機的唯一生產商ASML,是當今主宰高端半導體行業命運的超級科技企業,幾乎所有大型晶片製造商如英特爾、台積電及三星,都是這家荷蘭公司的客戶,ASML目前在光刻機市場佔有率高達8成,EUV技術走在行業尖端,公司的一舉一動均有可能左右晶片業走向。 匯豐環研最新報告訪問了ASML投資關係總監Peter Cheang,從產業鏈最上游的角度分享公司對晶片業前景看法,整體上ASML長期看好行業前景,但短期增長仍然受制晶片的短缺。 根據ASML管理層給出的第四季指引,料該季度營收介乎49億至52億歐元,較第三季52.4億歐元按季下跌1%-6%,公司將營收下跌歸咎於荷蘭Veldoven的新物流中心試行出現阻滯、光刻機製造所需的零部件缺貨等,基於上述因素均與需求無關,公司認為部分收入可能要推遲至明年才入帳。 根據ASML預測,今年營收為185至188億歐元,至2025年將增至240億至300億歐元,毛利率或達54至56%。要留意的是,公司對2025財年的營收目標,並未考慮到美國和歐洲半導體工廠產能提升的潛在優勢。 根據市調機構IDC數據,2020年半導體需求增長11%,預計今年再增長12%,已經遠高於2020至25年間預測的年複合增長率5%。不過,滙豐認為,新冠疫情繼續困擾半導體供應鏈,特別是在東盟地區,料當前的供需緊張將持續至下個季度。 儘管近期晶片短缺導致行業增長出現放緩,但ASML管理層對明年前景仍持樂觀態度,並努力提升產能以滿足強勁需求。ASML預計,2022財年將交付55部EUV光刻機組,相比下今年頭三季交付31部EUV,至2025財年DUV和EUV的出貨量將分別增至1.5倍和2倍。 除了增加產能外,ASML希望技術創新來提高增長,將每部EUV的產出量提高15至20%。滙豐認為,ASML長期看好行業的觀點,是半導體行業需求強勁的最佳指標,與該行看漲台灣半導體供應鏈前景不謀而合,因此予台積電及三星的評級均為「買入」,維持台積電的目標價730元新台幣,相當於其明年每股盈測28.18新台幣、預測市盈率26倍的假設推算出來。 匯豐指出,26倍市盈率目標是參考英特爾晶圓代工的最高市盈率,並認為是合理水平。隨着台積電積極擴大其資本支出,該行估計明年至2025財年收入年複合增長率為15%。 由於未能確認去年台積電向多少客戶提價,滙豐假設為25%比例,加上今年首季台積電亦理應作出加價決定,這不單是晶片供需緊張,而且公司投入巨大資本於技術研發,亦需要加價以保持利潤率。 匯豐指,目前台積電的資本支出佔營收高達53%,相比下,其次級對手聯電(UMC)及世界(Vanguard)平均比例僅25%,反映台積電提價的迫切性,而且聯電及世界兩家晶片廠亦可跟進加價,對這些二線廠家業務增長更為有利,該行予聯電及世界兩者的目標價分別為95元新台幣及180元新台幣,評級均為「買入」,上調台積電、聯電及世界的明年每股盈測分別為4%、12%及10%。 對於市場擔心包括智能手機、電視和個人電腦等需求可能減弱,以及中國江蘇和廣東兩省近期「拉閘限電」的措施,滙豐認為對多家下游企業的運營確實產生影響,可能會加劇對上述終端的需求。然而,匯豐預計對晶圓代工行業的影響最小,這不僅是因為這類高端生產線擁有多樣化的最終需求組合,而且明年產能提升仍受到限制,尤其是在成熟制程(10納米以上),認為「缺芯」問題將延續明年。