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美銀美銀警告能耗雙控下 中國缺電嚴峻 商品價格勢大波動

中國限電限產措施被形容為較恒大債務違約殺傷力更嚴重的大事件,全國不但超過20個省份作出不同程度的限電限產措施,連兩大出口創匯的省份廣東與江蘇均被波及,連日來多家大行高盛、摩根士丹利、美銀、野村、摩通、花旗等紛紛對內地各行業把脈,評估對營運構成影響。 其中,美銀證券針對大宗商品價格波動提出警告指,中國加強「能耗雙控」的政策力度,令缺電形勢更加嚴峻,原材料減產局面將擴展至全國,供應商被迫提價,以抵銷銷售下跌及成本急漲的負面因素,從而推高大宗商品價格。儘管暫時未知限電措施細節及影響範圍,但已影響市場需求。 美銀表示,自9月以來,動力煤及水泥的價格漲幅介乎兩成至四成,可以預見投資者愈來愈擔心商品價格大起大落。首先,持續限電將意味著煤炭需求下降,早前爆升的動力煤價可能出現下行風險;其次是電價有可能上調,加上廠商為抵銷水泥和鋁的價格漲勢,將限制水泥及鋁的產量;最後是限電或拖累整個下游工業。 為了煤業挖礦事故頻繁的流弊,中國政府近年對煤炭業進行整改,相當於5億噸的煤礦產能被關閉,產煤大省山西成重災區,加上過去五年煤炭行業的投資嚴重不足,尤其是今明兩年煤炭結構性短缺更形嚴重,刺激今年初以來煤價急彈逾九成。 美銀指出,今年3至8月煤炭產量同比僅增長0.9%,而同期火電產量按年增長11.7%,而限電措施將意味煤炭供應進一步緊張,因此煤價短期內不可能大幅回調,動力煤價格仍維持在每噸1,000元人民幣的高位,現貨價則為每噸1,500元人民幣。 不過,美銀表示限電措施不可能持久,一旦恢復煤炭供應,能源需求可能會回升。該行估計,電力、鋼鐵及建築需求每下降10%,煤炭在前述行業的需求僅分別下降5.4%、2.8%及1.2%。今年下半年整體需求將受到工業限產的間接影響,故此看好煤炭股今明兩年的盈利表現。此外,內地11月將步入採暖旺季,該行料對液化天然氣LNG需求按月或飆高10-15%。 至於鋁方面,(可觀的利潤率 > 減量): 今年上半年被飭令限電的9個省份中,鋁產能佔全國產能四成,估計約有2噸產能停擺,相當於全國產能的5%,鑑於削減和新的產能延遲,45​​萬噸產能的生產線無法達到上限,美銀認為受影響的產能若少於一成仍然是可控的。目前鋁價處於每噸23,000元人民幣高位,盈虧點在每噸7,000元人民幣,假設鋁需求放緩11%,對鋁業股的利潤率影響不太大。以中鋁(2600)為例,鋁價每增加1%,稅後利潤將增加4.3%,銷售量減少1%及成本增加1%,對其盈利影響分別僅1.2%及0.8%,意味鋁價高企足以扺銷減產及成本上漲的不利因素。 該行認為,儘管短期影響有限,但不能忽略潛在的供應鏈中斷,包括下游訂單調整與限電導致原物料供應短缺風險,在跟進後續發展時,必須提防幾大變數:一、第四季以後或可能有更多限電;二、影響的範圍與領域可能更廣;三、市場需求可能因限電連鎖反應受到負面影響。 事實上,中國限電限產措施已令券商看淡中國今明兩年經濟增長前景。高盛於本周二率先發表報告,擔心限電措施和產業減產,加劇中國經濟的「重大下行壓力」,預計超過4成產業活動將受影響,將中國今年經濟增長(GDP)由8.2下調至7.8%,另一美資大行花旗則因恒大事件及限電限產為由,調低中國明年GDP增長目標由5.5%至4.9%。 野村亦擔心,限電影響可能持續至中國十一國慶連假,由於中國主要半導體公司位於江蘇、上海地區,因此會持續關注電力是否短缺,以及上游材料是否漲價。該行估計昆山受限電衝擊較大,蘇州及上海較小,除非限電措施持續,否則半導體行業(特別是晶圓代工)應該是最後才受影響的。

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