萬洲國際宜長不宜短

全球最大豬肉食品企業萬洲國際（０２８８）於本周二開始招股，創出多項紀錄：４１１億港元的最高集資額創出近四年來亞太區的最大IPO集資金額；公司聘請多達２８家承銷商，創出亞洲公司IPO聘用投行數量之最；上市前兩名高層（現任雙匯集團董事長、雙匯國際首席執行官兼董事局主席萬隆，以及負責投資、併購及融資的執行董事楊志軍）合計獲發８．２億股股份作股權激勵，按招股價範圍８元至１１．２５元計算，該批股份價值約達６５．６億至９２．２億港元．

萬洲業務涵蓋生豬養殖、生豬豬肉和肉製品，是全球最大生豬生產商，按２０１２年產量計算，全球市場份額為１．４７％，較排第二位的Cargill高出０．８７個百分點；也是全球最大生鮮豬肉生產商和最大肉製品生產商，市場份額分別達到３．１％和２．９５％．

據市場消息，其國際配售部分已獲超額認購，但大部分投資者傾向以下限定價認購，反映投資者態度審慎，可能是擔心國內豬肉價格跌勢未止．農業部的統計數據顯示，截至４月６日的一周，全國豬肉平均價格為每公斤１６．８１元人民幣，按周下跌２．４％，是連續第８周下周．近兩個月全國豬肉價格累計下降了１５％左右，而生豬價格更是連跌１７周．國家發改委的統計數據顯示，截至４月９日，全國大中城市生豬出場價格為每公斤１１．２４元，按周下跌１．４％．自去年１２月中旬以來，生豬出場價格累計跌幅達到２９．９％．豬糧比價為４．７２：１，按周下降１．４６％，是連續第１６周下跌，並已連續１３周處於６：１的盈虧打和點以下．目前養殖業處於全面虧損狀態，自繁自養生豬出欄每頭平均虧損３５０元以上．上月底，國家已啟動今年第一批凍豬肉收儲，收儲量為６．５萬噸，能否對豬肉以至生豬價格產生支持作用，仍有待觀察．

由於養殖業虧損嚴重，已開始加快淘汰能繁母豬．預計２０１４年生豬出欄量為７．０１億頭，同比減少３％．不過，能繁母豬淘汰需要一段時間，而第二季為豬肉消費淡季，預期需求維持疲軟，生豬供應保持充足，短期內豬肉價格仍存在下行壓力．

長遠而言，中國豬肉行業仍有行為．據統計，中國豬肉產量由２００８年的４６２１萬噸增至２０１２年的５３３５萬噸，複合年增長率為３．６６％，而消費量則由２００８年的４６７０萬噸增加至２０１２年的５３８５萬噸，複合年增長率為３．６３％．據估計，２０１２年至２０１８年豬肉消費的複合年增長率為３．０８％，高於豬肉生產的３．０１％複合年增長率．總結上述因素，包括IPO認購反應、中國豬肉價格短線看跌但行業長線看好，萬洲國際適宜長線投資而不適宜短線炒買． （筆者沒有持有上述股票）