康哲炒完 有貨好走

康哲藥業(0867)於3月27日早上公布截至去年12月底止全年業績，年度收入按年升28.9%至2.82億美元(下同)，純利則升20.6%至1.03億元，每股盈利為4.26仙，派末期息0.86仙。由於其中一款產品沙多力卡受「高開」的效應所影響 (高開是按監管當局的要求，使藥物出廠價等同醫院的購入價，這做法亦會提高銷售成本，拉低毛利率)，毛利率按年跌4.3個百分點至54.5%，撇除相關效應所影響，毛利率則按年升0.7個百分點至59.5%。業績表現大致符合市場預期，本應可支持股價表現，但為何其股價又反覆下滑呢？

畢者覺得下跌的原因主要有兩方面，(1)公司新的肝癌藥的研發並不順利；(2)主力產品的增長開始放慢。康哲在3月初的時候公布其肝癌藥的臨床測試結果未能達標，股價應聲下跌超過一成，雖然主席在之後的投資者會議上表示測試結果是「關了一道門，但開了一扇窗」，給投資者留下了一個憧憬，認為該藥物還有價值，為股價帶來了喘息的機會。投資者都寄望管理層會在業績發布後稍為公布這一扇窗的進展情況，但事與願違，管理層不單沒有進一步的資訊，更對該藥顯得有點保守，難以讓人對該藥予以信心，股價自然進一步下滑。

另一方面，主力產品的增長放緩亦為股價下滑的原因。雖然公司去年的收入增長了28.9%，但扣除高開的影響後，實質收入只增長18.1%，增速明顯減慢。再深入一點看，佔集團收入超過四份一的旗艦產品黛力新的增長明顯放緩，由去年的31.4%跌至15.2%；另外一款主力產品優思弗的增長亦由去年的31.4%跌至20.3%。兩款產品共佔去了康哲約一半的收入，他們增長的放緩難免使投資者對公司未來能否繼續高速增長存疑。不計主力產品，就算是2011年新收購回來的代理商網絡亦未能刺激公司業務的增長。

雖然康哲的純利今年依然可維持約20%的增長速度，但其市盈率亦達25倍的高水平，如公司未來的增長速度繼續放緩的話，現在的估值並不便宜。在沒有其他利好的消息下，相信市場對其炒作的藉口暫告一段落。