有限的債券購買無法停止歐元區危機

《華爾街日報》 ─ 歐盟委員會（European Commission）宣布了緩解歐元區債務危機的最新設想﹐那就是讓歐洲救助基金購買債券以壓低借貸成本。但這只能算是一劑止痛藥﹐而無法從根本上解除病癥。

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意大利總理馬里奧‧蒙蒂（Mario Monti）稱他在二十國集團（G20）會議上提出了上述想法﹐法國總統弗朗索瓦‧奧朗德（Francois Hollande）支持對此進行更深入的討論。這一旨在穩定意大利等正經歷改革國家融資成本的計劃具有吸引力﹐但面臨許多問題。

這其實算不上新主意。歐洲金融穩定基金（European Financial Stability Facility, 簡稱EFSF）和尚未啟動的歐洲穩定機制（European Stability Mechanism, 簡稱ESM）有能力購買未獲得全面救助國家的主權債券。歐洲央行（European Central Bank）已經嘗試過通過購買債券阻止市場出現混亂﹐但基本未取得持久的成效。

一個關鍵問題在於EFSF和ESM規模方面受到的限制。EFSF還剩餘2,480億歐元的借貸能力﹐但可能需要為救助西班牙銀行業提供多達1,000億歐元。與此同時﹐規模5,000億歐元的ESM依賴會員國分階段提供款項﹔截至今年年底﹐ESM將只能獲得原定實收資本的40%﹐放貸能力有限。

一種市場支持機制要想獲得信任﹐要麼是有效的﹐要麼規模不設限。面對西班牙和意大利總計2.2萬億歐元的發行在外國債總規模﹐因不具有銀行業執照而無法增加自身資金規模的EFSF和ESM未滿足上述條件中的任何一項。市場可能很快嘗試測試歐洲購買債券方面的決心。

與此相關﹐投資者可能擔心EFSF或ESM的購買將使剩餘債券的優先性降低﹐帶來損失增加的風險。還不清楚政策約束將怎樣執行。另外﹐此舉也會讓人感覺歐洲各國政府仍未認可進行結構性改革以使經濟真正能夠可持續增長的必要性。

危機爆發以來給人的教訓就是﹐有限的債券購買只會給投資者提供退出市場的方式﹐而無法鼓勵他們投入新資金。必須重新制定解決辦法。

撰稿﹕華爾街日報Richard Barley