【蘇教授論經濟】監管套戥（蘇偉文）

在新的一年的第一個交易日，香港股市受內地股市下跌所影響而大幅下降，突顯內地股市對香港金融市場的影響日增。內地去年自股災後推出了溶斷機制，今次內地股市就因觸及機制內的停市準則而需要停市，反之香港股市繼續交易，沽售壓力自然集中在香港股市。

今次內地股市的停市決定，是因為實施溶斷機制的結果，也令中港兩地股市制度不一，繼而產生的監管套戥問題惹人關注。由於中港兩地金融體制不一樣，但郤有企業在兩地股市共同掛牌上市，催生了同一家企業面對兩種交易和規管制度的情況。

經濟理論告訴我們，當同一樣事物面對多於一種的環境，套戥行為便會自然產生，例如同一家公司的股票在兩個不同的股票市場交易，假如兩地價格不一樣，經濟理性自然是從低價的市場買入，再在高價的市場沽出，從而賺取差價，這是最簡單的價格套戥行為。除了價格可以進行套戥行為之外，其他只要涉及多地各種的異同，自然會出現套戥行為。

另一個時常被談及的是監管套戥，上文所說的中港兩地股市的制度差異，對上市公司產生的監管上的寬鬆不一，也是監管套戥的一種。價格上的套戥行為會令金融市場的訉息有效性提高，因為價格上的差異最終會由買賣行為而消失，這種因逐利行為而簡接令市場更有效率，價格套戥行為競爭性強而且快速，也是金融市場的特質。

然而，監管套戥行為卻是需要長時間才能消除，理由是各地的體制既然不一樣，要求各地的監管體制互相靠攏，從而縮小各個市場的監管分歧，所需要的時間會是曠日持久。在中港兩地金融市場的監管套戥行為不會在短時間內停止，在理論上只要兩地實行不同的交易時段、不同的交易方式、不同的監管體制，中港兩地金融市場的監管套戥行為也不會消失。對市場的發展來說，重要的是如何在拓展商機的同時，在監管上不因監管套戥行為而讓投資者權益受損。