雅虎香港財經 高估值藥明生物vs低估值泰格醫藥、康龍化成 投資者應如何抉擇？
脫胎於CRO龍頭藥明康德（SEHK：2359）的藥明生物（SEHK：2269）早前發出盈喜，預期中期盈利同比升135%以上，令其股價再創新高，大牛走勢更有愈升愈快的迹象。
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以估值看，藥明的市盈率是泰格醫藥（SEHK：3347）及康龍化成（SEHK：3759）倍許有餘。
藥明生物的龍頭溢價真有那麼值錢嗎？低估值的同業會是更穩健的選擇嗎？
藥明生物估值高
現價市盈率（倍） | 預測市盈率（倍） | |
藥明生物 | 259.9 | 138.5 |
泰格醫藥 | 65.6 | 63.2 |
康龍化成 | 100.7 | 67.3 |
現今市場對 CRO 模式並不陌生，簡單而言其收入是由「研發服務費用」加「藥品銷售分成」兩部分組成，等同於「底薪加佣金」，企業並不承擔研發藥物失敗帶來的風險。
而 CRO業務又大致可分為臨床前CRO與臨床試驗CRO兩類，康龍化成專攻臨床前CRO、泰格醫藥布局臨床試驗CRO、藥明系則兩者兼修。
CRO的「研發服務費用」賦予企業多勞必定多得的特性，即是規模愈大基本上就愈好，龍頭擁有著很大的優勢，令全球 CRO企業近年都是積極併購擴張。
而且全球對於創新藥的需求龐大，具備專業知識的高技術研發人才既不算多又不多快速量產，所以雖然擴張急速，但都處於健康有序的狀態。
值得一提的是，藥明系的研發人員數量最多，藥明生物連同藥明康德共有逾 2萬名，反觀康龍化成及泰格醫藥只分別得 9千多及 6千多名，研發人才的不足一定程度上限制其擴張的速度。
營收增長（%） | 盈利增長（%） | 毛利率（%） | |||||
2018 | 2019 | 2020 | 2018 | 2019 | 2020 | 2020 | |
藥明生物 | +56.6 | +57.2 | +40.9 | +149.6 | +60.8 | +66.6 | 45.1 |
泰格醫藥 | +36.7 | +21.9 | +13.9 | +67.2 | +45.6 | +108.3 | 47.1 |
康龍化成 | +26.8 | +29.2 | +36.6 | +51.0 | +62.8 | +114.1 | 37.3 |
藥明生物近年的營收增長持續高於另外兩者，規模亦是最大，不存在低基數優勢之說。
大象疾奔的主因是其「長尾客戶」得到成效，不斷增強客戶粘性。藥明生物的盈利增長倒沒有營收般強勢，跟泰格及康龍頂多是不相上下，這除了併購的洗費外，另一原因是藥明的投資收益過去兩年都較差，不過暫時未可證是基本面劣勢，還有待觀察。
投資收益率 | 2018 | 2019 | 2020 |
藥明生物 | 14.12% | -3.24% | 5.44% |
泰格醫藥 | 9.36% | 15.47% | 26.44% |
康龍化成 | -7.55% | 1.61% | 26.54% |
三者相比之下，藥明生物的基本面實力比較突出，市場對其業績高增長都較樂觀，加上泰格醫藥及康龍化成亦未至於是低估了，逢回調收集藥明生物的長線收益預計更佳。
康龍化成有從臨床前CRO跨至臨床試驗CRO的意圖，可是未必會帶來估值修復，但鑑於業務增長確定性高，投資者下個小注買個希望亦無傷大雅。
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