彭博專欄：中國恆大又到患難見真情之時 不過這次可能物是人非

【彭博】-- 離情人節還有一個月時間。不過要是像亞洲最大垃圾債發行人中國恆大那樣負債累累，可要早點約好對象，讓人們知道自己可不是孤家寡人。

這家全球負債最高的開發商面臨著一個隱患，規模162億港元（21億美元）的可轉換債券將在2月14日可回售。想要提前贖回的投資者需要提前至少30天提交通知並簽名。也就是說，要在本周前提交。

提前贖回的理由有很多。當前中國正嚴厲打擊那些膽兒大的房地產開發商，禁止越過三條紅線的公司再融資。而中國恆大全都越線。另外，這支可轉換債券也處於深度價外。與三年期約定的執行價相比，中國恆大現在的股價還不到一半。且這支可轉換債券的票息僅有4.25%，遠遠低於同期限普通債券11.5%的利率。

亞洲的債券交易員在興致勃勃地關注著這支可轉換債券。誰是主要投資者呢？有多少人會提早贖回？如果要贖回，恆大會拿出什麼樣的再融資協議讓他們滿意？多年來中國恆大的朋友們買了公司數十億美元的債券。如果很大比例的投資者選擇行使回售權，並要求以更高的殖利率展期，說明友情有些變味了。外界投資者可能會對這家長期以來被認為「太大而不倒」的公司失去信心。

過去遇到坎兒的時候，中國恆大董事局主席許家印會有許多好友相助。去年10月，他設法說服了恆大地產戰略投資者對1月份可回購的1300億元人民幣（合201億美元）戰投股份中的約三分之二部分簽訂協議繼續持有，而在這數天前，有媒體報導該公司致函廣東省政府稱資金鏈吃緊。中國恆大雖然表示，相關文件和截圖為憑空捏造，但投資者還是緊張地拋售了恆大債券。恆大集團最大的投資者之一蘇寧電器有著200億元人民幣的戰投款，本身作為借款人也是壓力重重，不過最終和許多其他公司一樣同恆大簽署了補充協議。這種事情不是頭一次。恆大經常向家人和朋友發行債券，使該公司成為亞洲垃圾債中的龐然大物。

但時過境遷。要總想著許家印有著好人緣，那可就錯了。過去三個月裡，投資者開始意識到中國對靠舉債為生的開發商進行整頓是動了真格。如果許家印想要把這筆巨額可轉換債券展期，就得下本。恆大一年前進入美元債券市場時，為三年期債券提供了11.5%的票息。現在還要這麼低可不行。這支債券目前殖利率接近15%。

市場上有了新的認識也無濟於事：在三條紅線的壓力下，恆大被迫削減債務，公司現在不得不優先考慮現金流而不是盈利性。最近為了拿到現金，中國恆大甚至向一些零售商鋪的業主提出全款返還房款，前提是他們願意現在就拿出全款。誰都能從中嗅到甜頭。為了避免現在還本金，中國恆大可能願意支付高票息。

患難是能見真情，但目前對恆大的投資者不適用。他們對殖利率的渴望勝於其他考慮。許家印化險為夷、絕處逢生的本事確實令人驚嘆，並且自去年10月份與戰略投資者簽完補充協議以來，公司的流動性狀況有所改善，但他仍然受到了三條紅線的重壓。看起來這次情人節不像約會，更像是鴻門宴。

（Shuli Ren是彭博專欄作者，重點關注亞洲市場。本專欄並不代表彭博有限合伙企業及其所有者的觀點。）

原文標題Evergrande Will Find Out How Good Its Friends Are: Shuli Ren

(新增第五段起內容)

For more articles like this, please visit us at bloomberg.com

Subscribe now to stay ahead with the most trusted business news source.

©2021 Bloomberg L.P.