政策前景不確定 美債市場一種穩健的盈利模式已經不再安全

【彭博】-- 債券交易員曾經篤定的一種交易策略正在變得不那麼安全。

儘管美國國債今年出現創紀錄的跌幅，劇烈波動是家常便飯，但交易員們有一種可靠的交易策略：短期殖利率將飆升，直到超過長期債券殖利率，因為投資者猜測聯儲會加息可能會推動經濟陷入衰退。

經濟擔憂抑制了30年期國債殖利率上行，而短期國債殖利率則飆升，令上述交易策略得到了穩健的回報。到9月底時，30年期美國國債殖利率一度比2年期國債殖利率低68個基點，曲線倒掛幅度達到2000年互聯網泡沫破裂以來最大。

但自那以來，由於市場猜測央行將在明年年初停止收緊貨幣政策，一些投資者預計殖利率曲線倒掛交易基本上已近尾聲。

「看看比如1980年代初那樣的深度倒掛時期，你會發現它們轉瞬即逝，而我們已經更加接近利率達到頂峰的時候了，」 SLC Management的美國總回報固定收益投資首席投資官Richard Familetti說。

美國國債殖利率曲線的形態是最受關注的金融市場晴雨表之一，因為它反映了債券持有人對利率和經濟走向的看法。當殖利率曲線倒掛，也就是長期國債殖利率低於短期債券時，就表明投資者預計經濟將放緩進而推動利率在未來走低。

這種情況在今年年中的時候發生過，當時面對通膨持續居高不下， 聯儲會實施了數十年來最激進的政策緊縮行動。10年期國債殖利率在7月初跌破了2年期國債殖利率，30年期國債也隨後出現同樣走勢。目前上述曲線的倒掛幅度已經從9月底時的水平收窄到了大約40個基點。

一些投資者表示，倒掛收窄趨勢可能會逆轉，並為押注長期債券表現相對更好的投資者帶來新一輪利潤。鑒於聯儲會勢將在今年剩餘時間內繼續加息，而且官員們保持鷹派立場，短債殖利率可能會保持在高位。與此同時，如果投資者擔心高利率會扼殺經濟，那麼長期債券可能會上漲，從而壓低殖利率。

「曲線仍然在趨平，不過是在後端，20年及更長期限部分，」 Western Asset Management的Mark Lindbloom說。「如果聯儲會基調不變，就會出現更長時間的倒掛。聯儲會不知道，我們也不知道，政策緊縮會走多遠。」

然而，短期殖利率可能會限制倒掛幅度還會擴大多少。2年期美國國債殖利率今年迄今上漲逾四倍，目前約為4.2％。市場定價顯示聯儲會的關鍵利率將在4.5％左右見頂，那麼除非通膨高於預期、推動市場上調對終端利率的預測，否則2年期國債殖利率已經不太可能進一步大幅上漲。

經濟前景面臨的不確定性使得押注殖利率曲線的方向比今年早些時候更加困難。

「我們不確定周期的終點到底會在哪裡，」 ING Groep NV高級利率策略師Antoine Bouvet說。 「曲線倒掛的幅度並沒有限制」，雖然他不排除2年期國債殖利率有可能比10年期高出一個百分點 ，但他補充說：「我不想從這裡去做這個交易。對於一個新交易，我不認為這是一個很好的入市水平。」

然而，如果通膨意外加速，或者就業市場對聯儲會的降溫努力無動於衷，那麼情況可能會發生變化。就目前而言，預測人士認為周五的就業報告將顯示新增就業和工資成長在9月放緩。

「市場將聯儲會終端利率定價在4.5％，」 Columbia Threadneedle Investments的利率策略師Ed Al-Hussainy表示。他在幾周前取消了曲線趨平交易的建議。他說：「除非通膨方面有很多高於預期的意外，否則曲線是否應該進一步趨平尚不清楚。」

原文標題Bond Market Sees Once Easy Yield-Curve Bets Upended by Fed Path

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