【中環打工妹】 「同股不同權」劇本寫好（袁莉詩）

上海交易所，深圳交易所及香港交易所，三地一直在想辦法令到在外國上市的企業可以「回歸中國」，特別是新經濟的「獨角獸企業」，其中最大的四家巨企怎回歸令人關注，它們就是 BATJ（百度、阿里巴巴、騰訊（00700）和京東四大公司以字首作簡稱）。

上星期，巿場再次傳出監管機構有意用CDR（中國預託證券）形式，讓同股不同權的獨角獸不用拆除 VIE 結構（可變利益實體）、保持同股不同權等情况下，在深交所 A 股掛牌。市場更傳出八家機構有望成為第一批企業，就是 BATJ 加上攜程、微博、網易及舜宇光學（02382）。

有說這是和港交所「爭飯食」，同港交所下半年推出的同股不同權的新股上市方法競爭。要拆解這問題，首先我們要看看 CRD 的運作模式。CRD 運作方式一如 ADR（美國預託證券 ）及 HDR（香港預託證券 ），企業將「部分證券」委托銀行作為存管人，而預託證券即為存管人發出的證明書，而這個預託證券將於交易所報價。目前在美國上市的獨角獸，很多註冊地並非在美國，而是在開曼群島等第三地，包括 BATJ。

香港 IPO + 內地 CDR

莉詩大膽假設，已經在美國/香港上市的獨角獸必須回 A 股，但是新上市企業（例如小米，螞蟻金服，陸金所等）仍然會在香港以同股不同權形式 IPO，所以港交所以及香港負責企業上巿的產業鏈仍然有市場。BATJ 等八家獨角獸以 CDR 返 A 股，可以活化內地投資市場，也會擴闊內地投資者可選擇的優質企業。上證指數現在在歷史高位一半左右，但美國三大指數都在歷史高位徘徊，內地指數實在需要新動力推上指數。特別在貿易戰的陰霾下，中國的指數上升也有維穩的作用，巨企用 CDR 回歸是勢在必行。而且兩會期間，中國的金管架構由「一行三會」合併至「一行兩會」，證監會依舊存在，不難推測證券市場仍然有細化工作需要後續處理。

以上假設如果正確，香港將短期失去 BAJ 到港第二上市的機會，但是長期會因爲新獨角獸在中國內外以「香港+深/滬CDR 」形式上市（即騰訊模式）而重奪 IPO 集資額第一寶座。李小加一直說香港交易所和滬/深交易所不是競爭對手，而是合作夥伴。中國金融市場怎麼發展，結果今年就會明朗。

簡介：八十後中環打工妹, 英國畢業後回港體驗200呎豪宅獨立生活, 關心Fintech動向, 既愛financial times, 也愛陶傑張小嫻