【利財筆記】警剔長和重組 揭港燈糖衣毒藥 （林本利）

上期林本利着同學留心長和系前景，不要受短綫股價升幅利誘。林Sir並不是存心與李嘉誠過不去，而是首富家族近年在港屢施財技，予取予攜。有這些前車之鑑，長和系重組不得不警剔。舉例去年上市的港燈電力投資（02638）便是超人大幅舉債的工具，幫和黃減債及海外併購提供彈藥，股價卻長期潛水，高派息的保證更是糖衣毒藥。

「香港人好可悲，給了太多錢李嘉誠賺。很多地產商、銀行也承認香港的盈利貢獻大，如滙豐控股（00005）今年稅前利潤中43.5%便是靠香港。香港人勤力工作，給了這些公司穩定盈利，可以到海外發展。」而李嘉誠旗下的電能實業（00006）也是一例。

透過財技 分拆舉債

林Sir很佩服李嘉誠在1985年，僅以30億元從置地手中收購港燈35%股權的商業眼光，但不恥他的家族近年在香港予取予攜的舉動。

2010年底，李嘉誠將「6號仔」從港燈易名為電能實業，以反映其海外業務比例逐步擴大。及至去年1月，電能實業將旗下香港業務分拆出港燈電力投資。從此，電能專注發展海外業務，而港燈則全為香港電力業務。

多年來，港燈每年為長和系帶來70億至80億元的現金收入，港燈除了是一隻會生金蛋的雞，也是李嘉誠施展財技，「吸水」的好幫手。

首先，去年從電能分拆港燈上市，電能只持有49.9%港燈股權，此舉便毋須將港燈的負債計算在母公司電能的負債裏。

其次，翻開港燈2014年度的財務狀況表（前稱「資產負債表」），可以看見公司的非流動資產高達1,061億元。原來上市前，2013年港燈的非流動資產只得499.9億元。千億資產是怎樣煉成的？

翻開港燈2014年度的財報，非流動資產一項中有336億元稱為「商譽（goodwill）」，在上市時港燈的認購價高於其帳面值，當中差額便能夠以商譽入帳，「大家願意用溢價來買這明明值560億元的資產，高於其帳面值，這部分會稱為商譽，誠哥最鍾意用這招做靚資產負債表！」

此外，電力公司完成基礎發電資產的投資，便可以供電。港燈在分拆前向來是低負債公司，每年收取70億至80億元的現金。2013年的財務狀況表裏，港燈的流動負債29.2億元，非流動負債則為378.7億元。

然而到了2014年度，流動負債增至39億元， 非流動負債更增至594.69億元，其中銀行貸款及其他計息借貸達473.49億元。「有些債欠了電能實業而償還，可能是賺了錢沒分派給母公司，另外港燈自己又額外再借多些錢，便變成了有500多億元債項。」

和黃負債 港燈借錢

說到這裏，不知大家是否明白超人的財技？近年樓價急升，不少香港人將手上物業加按套現，其實也是運用財技。以物業投資為例，舉例李先生30年前以30萬元買入一個單位，單位在2014年市價竟達到1,000萬元，李生便以這單位作抵押，借入600萬元，負債比率便可以高達到六成了。

香港人能透過加按借錢，是因為樓價急升。但一間電力公司如何擴大資產的價值，靠的卻是分拆上市的「大龍鳳」，藉此提升非流動資產，舉債便可大幅提升。林Sir補充，公司不同於個人，企業借債可以「還息不還本」，港燈每年需要歸還約超過10億元的利息。

林Sir在2013年踢爆和黃透過聯營公司隱藏數千億負債，令到長和系要高調回應。現在回看分拆港燈的舉動，既能為和黃減債，亦提供了不少彈藥用以海外併購。林Sir反問，這些年長和在海外連番收購公用事業項目，還不是香港人進貢給他？「最氣結是李嘉誠從來沒有承認過多年來從香港人身上拿了很多錢，要感謝和回饋香港。當他贏的時候，便說不用靠香港。但他在歐洲3G業務大幅虧損後，和黃負債急升至3,000多億，便要靠香港業務支撐着！過去數年已部署要港燈背負債項，港燈年年收現金，本身不用借債，他便利用港燈來借錢。」

 

 

作者：林本利

前理工大學會計及金融學院副教授，港大社會科學學士及英國布理斯托大學經濟學博士，曾出版十多本經濟學教科書。退休後，創辦活道教育中心，開班教授理財之道、公共政策及新高中經濟學。

電郵︰im_focus@hket.com

撰文及資料整理：葉卓偉