【胡思胡想】債泡風險高度戒備 (胡孟青)

【胡思胡想】債泡風險高度戒備 (胡孟青)

縮表、加息，就代表債市會爆破嗎？美國聯儲局前主席格蘭斯班（Alan Greenspan）揚言，10年期債息遲早會升至4厘以上水平，現在的債市泡沫需要高度戒備。的確，格老沒有錯，不論主權債券、以至很多的企業債，息率之低根本是超乎實際財務狀況所反映的情況，奈何泡沫風險的存在，卻不一定意味債市就此很快玩完！

事實上對很多定息基金經理來說，明知有風險，但在需求驅動下，都傾向相信環球債券市場頂多只會偶爾出現波動，但所謂的爆破，暫時仍然屬於言過其實。有機構更計算過，全球每年債券供應總額大約為1.9萬億美元，而同一時間，核心需求就有1.4萬億美元了，足夠支現今市況。

退休基金 無力償債

中央銀行政策，無疑是債券市場的最大推手。即使美國完全撤出量寬，但歐洲仍在，日本基本上要退出由央行買債計劃是機會渺茫，兩大央行足夠填補美國退場的影響。更重要是，來自全球退休基金的需求實在太大，這類型牽涉長期資金的退休基金，講求的就是資金匹配，長期資金要投入長年期產品，兼且有穩定派息功能，除債券之前，似乎選擇有限。

與其說債市泡沫風險，其實全球退休基金未來幾十年怎樣履行償還能力，才是最核心問題；或者可以說，央行政策、退休金回報、資金缺口，以至企業及政府的退休金償還能力，基本上是因果循環，但警號卻愈來愈大。幾年前，美國頭100大退休基金，已經出現為數逾5,000多億美元的資金缺口，在2012年，英國的私人退休基金缺口亦達到2,000多億英鎊。

上述兩組數字已經是5年前的事，5年後今日的估算是怎麼樣呢？根據世界經濟論壇在今年5月份的計算，美、英、日、荷蘭、加拿大、澳洲、中國及印度，現時的退休基金資金缺口已經達到70萬億美元，而預很多歐美巨企已經受到極大困擾，而要向退休基金注資，對它們來說，部分認為極不公平，事關央行搞出來的問題，要它們埋單。計到2050年，金額更會激增至400多萬億美元，換句說話，按現時投資回報作為基準的話，基本上是沒有一個主要國家能夠全數履行退休金到期的支付。

央行買債 後果更糟

央行為救市買債，但央行買債是否變相導致退休基金技術上破產，後果更糟？環球低息環境，令到退休基金的貼現率下降，變相代表將來的償還能力亦一併下降。而Discount rate愈低，退休基金就需要持有更多資產，以應付對將來預測的退休金支付。

很多歐美巨企已經受到極大困擾，而要向退休基金注資，對它們來說，部分認為極不公平，事關央行搞出來的問題，要它們埋單。而對於政府來說，部分就索性更改貼現率的計算。問題在於，人口老化令退休基金規模只會愈滾愈大，世界經濟論壇將退休基金的資金缺金形容為計時炸彈，奈何它們提出的五大建議，包括延長退休年齡、增加福利、及提高就業人士在退休基金的儲蓄比例，未必配合目前形勢之餘，是否反過來會令問題惡化？

作者：胡孟青

獨立財經評論員，人稱青姐。從事金融業工作十餘載，先後於證券行、銀行等機構任職，近年自立門戶，以獨立身份論股市談投資，以觀點獨到、作風辛辣見稱。她對弱小散戶苦口婆心，對無良大戶卻口誅筆伐，亦為投資者所津津樂道。