【胡思胡想】資金蜜月期終結時 (胡孟青)

如果聯儲局一如市場預期，在9月正式啟動縮減資產負債表計劃的話，既意味着長達近9年的不正常貨幣政策，正正式式劃上句號，亦隨時標誌着本港資金氾濫，及為資產市場帶來的超長蜜月期可能告終。

縮表是美國的事，但事關重大，尤其是美國量寬期間，高達3,000多億美元流入了本港，如果計算之後的金融體系乘數效應，以及相關貸款創造的話，充斥本港金融體系的資金其實是一個天文數字。縮表就代表抽水，之前流到那裏，不消幾個月內，會否錢走到了那裏，就從那裏抽回來呢？

息差收窄要待港匯再弱

作為主要市場持份者的金融機構，尤其是銀行，仍然不斷向市場大派定心丸，繼續一貫息率未見上升壓力，資產市場依然安全的說法，愈說得多，有時反過來更需要再加思考。銀行其實沒有說過息口不會上升，目前是時機未到而已，歸根究柢就是大量銀行體系結餘提供極大緩衝。但須知道，資金流向並非需要銀行體系結餘有變化才會出現，如果港元是一個資金流向指標的話，港元持續處於貼近弱方兌換保證，豈止是套息圖利那麼簡單？

港匯由5月份起轉弱情況變得明顯，繼破7.78後，美元兌港元大部分時間都在7.8甚至更高水平，而期間的港美息差，就擴闊至到一個月期的近80點子，及3個月拆息差息的近半厘。有經濟師提出一個疑問，為甚麼港匯愈弱，港美息差反而沒有收窄跡象？亦即是說，到目前為止，透過沽港元買美元的套息活動，港元資金外流，但都沒有成功令到息差收窄，意味港需要再更加之弱，最終觸發港息趨升，才會完成整個過程。

港元資金氾濫因素不復見

好幾年前，充斥港元資金氾濫的兩大因素；包括央行印鈔及人民幣升資金流向並非需要銀行體系結餘有變化才會出現，如果港元是一個資金流向指標的話，港元持續處於貼近弱方兌換保證，豈止是套息圖利那麼簡單？值憧憬，已經不存在。至於近年，導致港元拆息一直處於極不正常的低水平，可以一而再、再而三未有跟隨美國加息的主要因素，包括人民幣貶值，資金兌換回港元，令港元存款上升，其實亦出現了微妙變化。首先，人民幣兌美元在今年內，其實反而有輕微升值。

再者，在內地的連串政策下，最終成功令貶值預期收歛，同時間的內地去槓桿行動及控制資金流，來自內地的港元需求會否一如之前的強勁，實屬疑問。另外，港元存款的滾存，如果是貸款增長低於存款所致的話，最少在5月份的情況已經有所改變了。更何況，樓市火熱的自然結果是按揭貸款需求，截至5月份已批出但未取用的按揭貸款有超過300億港元，當貸款開始正式提取後，亦意味港元存款過剩的支持低息因素，亦開始有所正常化了。

作者：胡孟青

獨立財經評論員，人稱青姐。從事金融業工作十餘載，先後於證券行、銀行等機構任職，近年自立門戶，以獨立身份論股市談投資，以觀點獨到、作風辛辣見稱。她對弱小散戶苦口婆心，對無良大戶卻口誅筆伐，亦為投資者所津津樂道。