中国央行结构性工具运用增长放缓 经济改善为缓退坡打下基础

【彭博】-- 中国结构性货币政策工具投放余额创出历史新高，扶持一季度经济复苏渐入正轨后，央行官员公开表示，这些工具在完成政策目标后，会在缓退坡的设计下逐步退出。

中国央行货币政策司司长邹澜在周四举行的一季度发布会上称，多数结构性工具是阶段性工具，如果经济运行的主要矛盾已经发生变化，“结构性工具完成了政策目标，就会按期及时退出。”他表示，截至3月末，结构性货币政策工具共17项，余额大约6.8万亿元人民币，有效引导了金融机构合理投放贷款。

彭博梳理央行公布的数据发现，此类工具余额一季度末虽创下新高，但今年前三个月仅增加0.4万亿元，相较去年四季度0.9万亿元的增长已经大幅放缓。

邹澜同时指出，结构性工具的退出是平稳有序的，退出指的是央行不再新发放资金，已经发放的存量资金可以继续使用，最长期限可达3到5年，“工具的机制设计本身就是缓退坡的。”

广发证券分析师刘郁等在报告中对此解读称，从央行表述来看，结构性工具退坡相对缓慢，年内存量不至于大幅减少，但增长可能放慢。

“今年将是过渡之年，随着经济重新开放，中国人民银行将逐步减少对结构性工具的使用，并让以往的常规货币宽松政策满足国内需求”，Pantheon Macroeconomics的首席经济学家Duncan Wrigley称。

全球主要央行去年开始收紧货币政策并逐步缩表，但中国央行的资产负债表却创下六年来最大的扩张幅度。其中，限定资金流向的结构性货币政策工具成为最主要的驱动力量，年末余额也超过了中期借贷便利(MLF)。

央行去年末公布的数据显示，6.4万亿元结构性工具分布在支小再贷款、碳减排支持工具等十多个品种中。相比之下，尽管存在月度净投放或净回笼，去年年末央行通过MLF投向市场的资金余额相较年初变动不大。而存量规模超21万亿元的外汇占款虽然至今仍是资产负债表中资产端的最大科目，但月度变动很小。

结构性工具后来居上，显示出中国央行日常对流动性进行价格、数量调节之余，对资金流向的管理日渐精准。

中国央行看重的，是结构性工具兼具总量和结构的双重功能。一方面，将央行资金与金融机构对特定领域和行业的信贷投放挂钩，发挥精准滴灌实体经济的独特优势；另一方面，结构性工具同样具有MLF的基础货币投放功能，可以维护银行体系流动性，支持信贷增长。

在结构性货币政策工具的扩张中，央行对商业银行再贷款显著增长，其中包括央行鼓励商业银行为制造业、保交楼、技术创新和绿色项目等领域发放的各种支持计划。

根据Absolute Strategy Research Ltd.新兴市场经济学家Adam Wolfe的估计，去年的第四季度，结构性工具支撑了新增贷款总量的三分之一。这些结构性工具对维持信贷增长至关重要。去年，随着中国经济大幅放缓，信贷增长亦陷入停滞。

在中国经济增长和地方政府债务可持续性面临挑战、央行使用传统货币政策工具的空间收窄的情况下，定向的结构性工具在货币政策工具组合中仍有望扮演重要角色。

不过，一些学者对此仍然表达了些许顾虑。曾任央行货币政策委员会委员黄益平等撰写的CF40工作论文指出，在传统货币政策传导机制不畅的情况下，结构性货币政策可能存在一些临时性效果，但仍需要对其有效性和可持续性作更为谨慎的评估。他们指出，从本质上来说，结构性货币政策是政策性贷款，其成本必须由中央银行或商业银行承担，且其有效性和可持续性存疑。

实际上，在周四的发布会之前，本月初召开的央行一季度货币政策委员会例会已经指出，结构性货币政策工具要坚持“聚焦重点、合理适度、有进有退”。相较前一季“结构性货币政策工具要继续做好‘加法’”的表述，已经显示出在经济大环境改善的情况下，政策微调的倾向。

--联合报道 Ran Li.

(新增第六段和倒数第四段的分析师评论)

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