中國央行退出危機模式 在岸信用市場神經緊繃 違約或邁向新紀錄

【彭博】-- 在岸信用市場投資者的神經已開始緊繃：經濟率先復甦下中國央行正在退出危機馳援模式，流動性投放相對克制，融資成本急升下，下半年信用違約列車將不可避免駛向加速車道。

雖有疫情衝擊，但今年上半年境內信用債違約規模同比下降約17%，因央行流動性投放盛宴下，政策也鼓勵通過展期等手段規避直接違約，企業獲得喘息之機；然而隨著監管出手打擊套利，高成本下企業紛紛取消發行，疊加債券到期高峰來臨，來自安德思資管、澳新銀行等在內的多位投資者及分析師均認為，下半年債券違約將提速，今年違約規模有望再創記錄新高。

以三年期AAA級企業債為例，7月中債估值殖利率一度攀升至3.7%的逾一年高位，較4月低點走升了近140個基點，目前仍在3.5%附近；融資環境趨緊下，7月信用債違約規模已逆轉升至四個月高位，8月違約勢將環比再走升，而再融資壓力還在節節攀升，彭博數據顯示，年內仍有約3.7萬億信用債到期，四季度將是未來到期規模最大的季度。

「可以肯定的是今年在岸的違約將出現新紀錄，並且至少到明年上半年，趨勢都很難緩和。」安德思資產管理駐香港董事總經理Brock Silvers對彭博表示。

他認為，中國經濟依然疲弱，大量債務即將到期，政府既沒有火力也沒有意願來支持這一切；後續違約會進一步惡化到什麼程度，要看中國經濟和中美關係這些因素。

彭博數據顯示，截止2021年底，中國在岸信用債到期規模近10萬億元人民幣，約占全部未償額的三成。

容忍度提高

今年上半年，防風險導向下展期、置換等花式操作明顯增多，實質違約規模有所減少；但隨著下半年貨幣政策更加「精雕細刻」，光大證券首席固定收益分析師張旭指出，很多市場主體將面臨前所未有的壓力。

方正證券分析師齊晟也認為，下半年中國央行寬信用的政策力度會不及上半年，監管對違約的容忍度也會更高一些，整體利率水平不易走低，在續貸困難、信用債需求弱的前提下，部分債券到期接續可能存在一定問題。

在一季度創下同比6.8%的歷史性萎縮後，中國第二季度GDP同比增加3.2%, 高於預估，經濟復甦跡象明顯。彭博數據顯示，2019年在岸信用債違約規模為1418.8億元，為歷史新高，今年以來總違約金額約697億元。這意味著，若要刷新年度違約規模，年內還將出現約722億元的違約債券。

澳新銀行信用策略主管Owen Gallimore也認為，中國在岸債券市場將追趕上離岸違約的趨勢；彭博數據顯示，今年以來離岸違約規模超過60億美元，較去年全年已成長55%。

風險在哪裡？

彭博梳理今年以來中國境內各省違約情況發現，北京債券違約金額居所有省市之首，河北和福建以114億元和80億元的違約規模緊隨其後，山東和廣東省的違約金額亦超過50億元，居於前列。

剖析具體公司類別和行業板塊來挖掘風險點，疫情影響下，小企業或者民營企業仍將面臨融資壓力；從行業來看，多位市場人士提到了房地產行業。彭博數據顯示，到明年底境內外房地產債券到期規模逾1.1萬億元，為全部存量的35%以上，再融資壓力突顯。

澳新銀行的Owen Gallimore稱，房企2021年的再融資壓力很大，而泰禾、億達等違約也提醒人們，房企內部的分化在加劇。齊晟也表示，考慮到近期監管限制壓降融資類信託，地產融資收緊的程度加強，地產分化會比較嚴重，原本融資困難的地產商可能會更困難。

今年6月據媒體報導，銀保監會下發針對信託公司融資類業務相關文件，信託業再遭強監管，部分公司暫停融資類信託。此外，中國據悉近期也進一步收緊地產債融資，要求開發商保持甚至壓降其發行債券的槓桿水平。

招商證券分析師李豫澤稱，現階段融資切換至主流且易於監管的貸款和債券，銀行和債券投資者對高風險資產配置相對謹慎；同時，非標滾動艱難，對於存量非標融資大的主體，比如黑龍江、吉林、遼寧、雲南、貴州和四川等弱財政區域的城投，都有一定的到期壓力。

最新案例就是城投公司--吉林鐵投到期的PPN雖然有驚無險，最終於晚10點30分將本息劃至兌付賬戶，但市場的擔憂情緒仍揮之不去，周三「18吉林鐵投PPN001」價格跌至75元附近。

此外，張旭表示貿易、零售、休閑服務這些行業的信用風險也值得關注。

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