雅虎香港財經 恆大旗下美元債跌至違約債水平 折價75%成為債券分析師的基線情境
【彭博】— 中國恆大旗下一些美元債跌至違約債水平，若以此為一絲信號，該公司可能會進行國內有史以來規模數一數二的債務重組。
野村分析師Iris Chen指出，這「幾乎不可避免」。她的基線情境是在政府督查的重整計畫下，要確保恆大能夠交房並付款給供應商，而美元債的投資者將拿回25%的資金。CreditSights Singapore LLC的高級研究分析師Luther Chai同樣預計恆大可能會違約並進入重組。市場也在消化這一風險，恆大旗下諸多美元債每1美元買價面值接近30美分。
體量在中國恆大這樣級別的開發商發生債務違約在中國非常罕見，就連投資者、分析師和監管部門也只能進行一些案例研究。佳兆業集團2015年成為第一家美元債違約的中國開發商。華夏幸福的債務潛在重組也在磋商之中。
中國恆大的負債超過3,000億美元，如果亂哄哄地倒閉，或對金融系統構成威脅。由於沒有明確的先例可以借鑒，中國政府解決諸如中國恆大此等債務問題的機制尚未經受過考驗。
恆大暫未回覆關於公司財務狀況的置評請求。彭博匯編的報價顯示，周一早盤，恆大旗下2025年到期美元債每1美元買價面值上漲0.6美分，至31美分。恆大在香港上市的股票一度下跌4.7%。
據上周知情人士透露，中國金融監管部門據稱已允許中國恆大與金融機構債權人就現有融資償還期限重新進行談判，使這家在債務困境中掙扎的大型地產商稍獲喘息。
以下是三種可能的情形。
基線情境
在基線情境下，恆大重組債務，債券持有人收回部分資金。這種是「有序的重組」，Barings LLC新興市場公司債部門主管Omotunde Lawal表示。野村的Chen認為，一開始可能會在中國地產商發行人中產生外溢影響，但隨著這項懸在頭頂的主要風險解除，市場情緒之後將會好轉。她預計，恆大附屬公司Scenery Journey Ltd.的投資者僅能獲得5%的受償比例。
摩根士丹利分析師Kelvin Pang等人在8月18日的報告中表示，中國開發商發生任何潛在違約後，繼續正常運營至關重要。 換句話說，在建項目將會完工，樓盤也要交付。摩根士丹利認為，美元債市場是開發商的「重要」融資渠道，如果發生違約，境內債權人的待遇不一定會優於境外債權人。
CreditSights的Chai在電郵評論中表示，政府可能會參與到重組過程，但中國不太可能制止違約或被當作最後的「接盤俠」。政府可能會在晚些時候介入，這樣既可解決信用市場中的道德風險，同時確保任何潛在的社會、金融或經濟影響範圍有限。
樂觀情境
另一種可能性是由一家國有企業出面完全或部分接管，但野村的Chen認為這種情況的概率較低。 Chen表示，如果市場環境改善，恆大可以更高價格出售上市資產，這樣的話債券持有人預計會得到30%或更高的受償比例。
CreditSights的Chai表示，恆大可以爭取一些時間，提高未來一年的流動性。在這種情境下，恆大可兌付一些最近期限的到期美元債。恆大未來12個月將有兩筆規模可觀的美元債券到期，合計有35億美元需要兌付。
恆大正在想辦法出售非核心資產，或有助於償還即將到期的債務，不過上月該公司警告稱，假如未能如期執行資產出售等措施，則有貸款違約風險。
噩夢情境
在清算情境下，債券持有人可能會血本無歸。 CreditSights的Chai表示，這種情境不太可能發生，因為這將「對中國的房地產市場和銀行業以及恆大供應商等相關公司造成嚴重影響。」 摩根士丹利分析師表示，不管是哪家中國房地產開發商重組，「各方都會極力避免出現清算情境」。如果發生這種情況，持有70%以上恆大股票的董事局主席許家印也將失去大部分身家。
野村的Chen認為，在另一種不利情境下，質押資產等一些表外負債將回到恆大表內。這些資產在清償時順序可能優先於美元債，如果表外負債高於預期，債券持有人可能只能拿回不到15%的資金。
Barings的Lawal表示，大家都不想雜亂無章地解決問題。房地產在中國的家庭資產中舉足輕重，也是中國國家主席習近平提倡的「共同富裕」重要因素。
「我們一直認為無序違約的可能性很低，」Lawal上周通過電子郵件表示。「鑒於恆大的規模之大及其對有存款的業主和全國供貨商的影響力，這種情境的影響會相當有破壞性。」
原文標題Evergrande 75% Haircut Is Now a Base Case for Bond Analysts
(新增三個小標內容、明確第二段CreditSights的情境為基線情境)
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