中國當局改變刺激經濟思路 政策寬鬆力度或不復當年

【彭博】-- 中國正在加大對經濟的政策刺激力度，但債務飆升和金融穩定擔憂意味著與之前幾輪刺激措施相比，如今北京手中可動用的籌碼可能有限。

中國央行周二意外下調多個不同的政策利率，為周四調降中期借貸便利操作(MLF)利率鋪平道路。周二晚些時候，央行將被視為利率走廊上限的(SLF)利率也予以了下調，市場對政策寬鬆的預期進一步增強。

知情人士透露，除了這些貨幣政策行動，官員們還在考慮出台一攬子政策措施，涵蓋從房地產到內需等多個方面。

這個動向表明中國政府正在改變對刺激措施的謹慎立場，在今年年初消費帶動的熱潮消退後，決策者對經濟放緩感到憂慮。但由於房地產不景氣加之地方財政已經捉襟見肘，刺激措施的影響以及政府的政策騰挪空間料都較為有限。

野村控股首席中國經濟學家陸挺表示，傳統刺激工具的空間越來越小，它們之前帶來的負面影響至今仍然揮之不去，包括地方政府債務沉重、投資低效、資源浪費，高負債率意味著推出一攬子方案的難度加大。

周二上午降息後金融市場反應相對平靜，表明越來越多人懷疑僅靠貨幣政策並不能解決經濟問題。隨著全球經濟放緩，中國的企業和消費者信心依然疲軟，居民不願舉債，通膨率接近零，出口出現萎縮。

陸挺稱，無論是官方還是民間，大家都意識到經濟復甦面臨著巨大的壓力。雙底風險上升，單靠降息是不夠的。

即便如此，經濟學家們認為中國央行今年還會進一步放鬆貨幣政策。高盛預計，第三季度銀行存款準備金率將下調25個基點，這將釋放更多資金用於銀行放貸。該行經濟學家表示， 第四季度可能再次下調存款準備金率或降息，具體取決於經濟表現。

利率走廊

北京時間周二傍晚，中國央行將隔夜、7天、1個月期SLF利率各下調10個基點。

麥格理集團預計，在本周晚些時候下調後，中國央行第三季度可能將一年期MLF利率再下調10個基點。

彭博经济学家观点

我们的模型表明MLF利率下调10个基点只会对经济增长带来温和提振，今年GDP增速仅能提高0.1个百分点。这说明最终还需要更多刺激措施，不过即使是小幅降息，也有可能提振市场信心。

— 彭博中国经济学家曲天石

知情人士透露，新的一攬子刺激計畫由多個政府機構起草，其中包括至少十幾個旨在支持房地產和內需等領域的措施。

對房地產市場的支持將是一攬子計畫的關鍵。某位知情人士表示，監管機構考慮降低存量房貸利率，並進一步通過政策性金融工具為保交樓提供更多融資支持。

知情人士稱，國務院最早或於本周五進行討論，尚不清楚該方案公佈和實施的時間表。

「本輪刺激措施的目的是讓經濟保持成長，達到與5%左右這一相對保守的GDP目標相一致的水平，並不是要刺激經濟猛烈成長，」 Pantheon Macroeconomics首席中國經濟學家Duncan Wrigley表示。「政策制定者對於全球金融危機時期刺激政策留下的債務問題仍心有餘悸，到疫情爆發前，他們花了十多年時間來解決這個問題」。

房地產困境

疲軟的房地產市場仍然是中國經濟的主要拖累因素，不過決策者似乎不願意採用通過房地產投資來拉動經濟這種傳統手段。高盛分析師在最近的一份報告中表示，他們預計2015-2018年的棚改計畫不會重演，當時央行通過這個計畫向經濟注入大量資金，推動了房價飆升。

高盛表示，目前北京正在尋求減少經濟和財政對房地產市場的依賴。

Wrigley預計，中國當局可能允許城市降低首付比例，引導抵押貸款利率下行，並在一定程度上取消購房限制。他說，不能排除央行對小城市提供融資支持（類似於當年的棚戶區改造項目），但規模可能會更小。

中國央行行長易綱上周暗示提高政策靈活性，並承諾加大逆周期調節。一些分析師表示，這種措辭的轉變暗示當局會推出更多寬鬆政策。易綱還承諾全力支持實體經濟發展。

聯儲會本周的政策決定也可能促使中國央行降息。聯儲會6月份料暫停升息步伐，這將有助於緩解人民幣的貶值壓力。人民幣兌美元今年已下跌3.6%，成為表現最差的亞洲貨幣之一。

麥格理集團大中華區首席經濟學家胡偉俊表示，降低利率暗示北京的立場正轉向提供支持，各種政策措施將朝著同一個方向邁進。

他說，消費者和企業對經濟信心疲軟，政策是唯一的變局者，周二降低利率發出了明確信號，即未來幾個月政策將變得更具支持性，與4月以來縮減刺激政策相比有了重大轉變。

原文標題China Shifts to Stimulus Mode With Xi’s Options Dwindling (1)

--聯合報導 Jun Luo、Fran Wang.

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