中國股市看漲呼聲漸高 曾預見崩盤的摩根士丹利策略師依然不為所動

【彭博】-- 當越來越多的策略師轉而看漲中國股市之際，Jonathan Garner還在堅持自己的信念。

就在去年2月中國股市崩盤之前，這位摩根士丹利的首席亞洲和新興市場策略師曾對中國股市的估值和宏觀風險提出警告，他現在仍然認為，說中國股市已經見底還為時過早。他的謹慎與高盛等機構的策略師形成了鮮明對比，後者預計中國股市今年將實現兩位數的漲幅。

「這個熊市還能持續多久？」Garner在1月11日接受彭博新聞社採訪時表示。他提到omicron變種和美國加息的威脅。「我們的判斷是尾聲已經臨近，但遺憾的是，我們認為中國和新興市場的成長可能會進一步調降。」

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他對香港恒生指數和滬深300指數的年末目標分別為25,000點和5,250點，表明前者較上周五收盤水平幾無變動，後者會上漲近10％。

繼去年大跌之後，中國股市2022年開局走勢良好，投資者押注北京監管整頓最嚴厲的時期已經結束，並希望貨幣政策放鬆會讓形勢一帆風順。

截至上周五，恒生中國企業指數今年已上漲超過6％，跑贏標普500指數。這種背離在一定程度上是因為中國央行承諾會進一步採取行動提振經濟，而聯儲會已經明確表示會從3月份真正開始加息。

不過在Garner看來，中國公司股本回報率下降和房地產行業違約仍然令人擔憂。摩根士丹利的數據顯示，MSCI中國指數的凈資產收益率(ROE)在2007-2008年間見頂，達到18％，目前為12％。

現年56歲的Garner討論了市場觀點和他的市場經驗。以下是採訪摘要：

問：在確定市場轉折點時，你關注的關鍵指標是什麼？

可以歸結為利潤、估值和技術指標，但最終可能需要中國加大政策刺激。我們也在關注房地產行業的形勢，以及全球調降成長股的事態發展。

問：鑒於估值已經大幅下滑，投資者是否對你的預測表示過懷疑？

是的，有很多積極的討論。的確，絕對估值和相對估值都比一年前更加合理，但我們也在關注這樣的問題——你在買什麼？企業凈資產收益率趨勢如何？遺憾的是，無論是從絕對水平還是相對水平來看，中國企業的凈資產收益率都在下降。

問：你去年1月看空中國股票的原因是什麼？

我們的盈利模型顯示，自下而上的共識在中國和新興市場都面臨重大風險。中國的本益比偏離中期歷史近兩個標準差。

我們知道有很多資金迅速進入了市場，但它導致估值變得過高。而且這是以我們並不相信的宏觀和盈利前景為前提的。我們11月份曾提出，盈利周期還沒有到達底部。

問：你目前對市場最大膽的預測是什麼？

我認為是儲蓄「金融化」的長期預測。隨著亞洲投資者從以銀行和房地產為中心的投資組合轉向持有證券，一個數萬億美元的投資主題出現了，而這才剛剛開始。這不僅是中國的事情。亞洲投資者將推動亞洲市場，並擁有共同基金、私募股權和對沖基金。

問：從你開始追蹤這個市場以來，中國市場發生了什麼變化？

在全球投資者的討論中，中國已經從邊緣位置變成了核心話題。在我2005年撰寫研究報告以及《中國消費者崛起》(The rise of the Chinese Consumer)一書時，許多投資者都抱有非常懷疑的態度。他們無法想象，中國消費者對行業和企業的重要性能趕上發達經濟體的消費者，甚至是比他們更重要。

問：你認為自己會終生呆在香港嗎？

我認為我工作的領域前景非常光明，即亞洲的儲蓄金融化，而香港是一個絕佳之所。在這個行業，包括在香港，我們真心認可多元化和包容性。

在摩根士丹利，我們看到公司層面女性代表的趨勢不斷上升。自從我開始在摩根士丹利工作以來，我們擔任高級職位的女性增加了三分之一。

問：你職業生涯中最脆弱的是什麼時候？

我最脆弱的時候可能是1997-98年亞洲和俄羅斯危機初期，當時我剛剛入職。然後是全球金融危機期間，我提出了一個明顯錯誤預期，認為亞洲市場可能會與美國的次貸問題脫鉤。

亞洲市場最終強勢回歸，符合我的觀點。在2008年底著名的4萬億元人民幣刺激方案宣布之際，我實際上就在北京。我記得自己非常興奮，能夠見證這一時刻，並意識到會在2009年給市場帶來什麼。

原文標題

Morgan Stanley Strategist Who Called China Rout Still Won’t Buy

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