中小企客戶收入挫 豬八戒逆境求上市

這家企業服務電商平台再度申請在港交所上市，但受到大額銷售、行政及研發開支拖累，公司仍然處於虧損狀態

重點：

• 新冠疫情去年重創中國中小企業，豬八戒股份的營收及毛利大幅倒退

• 該公司為提升AI及大數據的技術水平，將持續增加研發投入，但換來的可能是較遲實現盈利

羅小芹

豬八戒股份有限公司上市之路頗為轉折，最初於2015年決定不前往海外上市，並計劃在A股掛牌，但長達四年後才向中證監相關部門提交上市輔導備案，卻因為A股的上市時間表不明確，而且預計耗時較長，一直未有正式申請。去年10月14日，該公司轉移陣地，首次向港交所遞交招股申請，上市文件在今年4月14日失效後，隨即更新去年的財務數據，再接再厲第二度入表。

豬八戒是一家綜合型數字化企業服務平台，成立於2006年，由曾經從事媒體工作的朱明躍以500元創立，旗下擁有企業服務平台、智慧企業服務、產業服務及政府區域企業服務生態促進合作等四大業務板塊。

從搭建平台協助企業匹配人才，發展至為企業提供各類服務，甚至與地方政府合作，協助其搭建企業服務平台，以吸引及招攬企業服務商進駐當地產業園區，豬八戒的成長與不少科網企業走的賽道差別不大，但公司目前業務與軟件即服務(SaaS)高度契合，因此可以視它為SaaS概念股。

截至去年底，豬八戒累計註冊用戶數量為3,360萬名，其中企業僱主2,630萬名，服務商740萬名。據艾瑞諮詢報告顯示，以2021年的商品成交金額(GMV)計算，豬八戒在中國綜合型定制化企業服務電商市場排名第一，市佔率為25%。

疫情打擊客戶

該公司的GMV過去穩步上升，從2020年的54.8億元倍增至去年的113.9億元，成交客數分別為26萬名、33萬名及25.7萬名，平均客單價更從21,097元大增至44,328元。雖然 協助中小企通過人工智能(AI)尋找服務商的匹配服務，每次收費僅區區數萬元，但就是倚靠著這些數目龐大但預算不多的中小企，撐起公司逾半營收。以去年為例，該公司來自企業服務平台與智慧企業服務的收入，便佔整體收入達62.7%。

但是，對中小企的依賴，對豬八戒可說是一把「雙面刃」。在去年的新冠疫情期間，上海等商業城市曾經歷長時間封鎖，不少中小企業務嚴重受創，令該公司營收及毛利明顯倒退。由於成交客數大減，彌補不了單價增幅，去年營收按年大跌約三成至5.41億元，毛利更大跌32%至3.19億元。

反觀豬八戒的銷售、行政及研發等經營開支，近年佔營收比例一直維持高水平，以去年為例，它便佔了公司收入高達96%，導致公司遠未扭虧，過去三年已累計虧損8.62億元。即使扣除非營運相關的經調整累計虧損，也達到1.54億元。

不過，該公司預告，目前已進入業務發展階段中的「收獲期」，並預計未來的營銷和管理效率將繼續提高，因此相關開支佔收入的百分比將呈下降態勢。

續增研發開支

但值得留意的是，由於企業服務加快邁向AI及大數據時代，為了提升核心競爭力，豬八戒需持續增加研發投入，因此過去三年的研發開支累計達2.43億元，去年佔營收比例更達到15.3%，高於之前兩年的10%水平。公司明言未來會繼續增加研發活動，相關開支佔收入比重不會低於10%，以協助提升平台的匹配效率、開發SaaS工具、提升AI與大數據的分析能力，以洞察客戶需求。

截至去年底，該公司的研發團隊共316人，具備軟件工程、計算機科學及信息安全等專業知識的人員佔總數約17.1%，76.6%研發團隊成員取得學士學位或以上的學歷，反映公司願意維持研發投入，但換來的可能是需要更多時間才能扭虧。

因此，和很多初創公司一樣，豬八戒主要依靠外部融資來維持營運。據悉，該公司自2015年起累計融資約26億元，獲得了IDG資本、重慶博恩科技、北京智融卓信和九江智科科技等機構「輸血」支持，以該公司發行總股份3.624億股、按去年11月最後一輪融資作價每股30.56元計算，其估值達110億元。

以去年的5.41億元收入計算，豬八戒的市銷率高達20.3倍，拋離同類公司明源雲(0909.HK)與微盟(2013.HK)的3.8倍與3.6倍。雖然在新冠疫情退卻後，中小企經營環境改善，有助該公司爭取更多收入，但除非該公司今年營收出現爆發式增長，或是願意以較低的估值上市，否則以其超高估值，恐怕不容易吸引投資者垂青。

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