中资银行二永债融资成本处历史低位 万亿TLAC债供给“开闸”恰逢其时

【彭博】-- 市场青睐避险资产趋势不减，中资银行“二永债”近来在境内一二级市场表现均“炙手可热”。两会渐近对更多宽松政策的预期升温，有望支持商业银行发债成本继续下行，尤其TLAC（总损失吸收能力）债务工具落地在即，低融资成本环境料利于相关主体补齐约2万亿“缺口”。

“二永债”是指二级资本债和永续债，为主要的银行次级债。彭博汇总数据显示，商业银行5年期AAA-评级二级资本债较同期限国债利差于周二收窄至不足42基点，为2007年有数据以来的最低。

一级发行方面，彭博汇总数据显示，截至周五，2月中资商业银行二永债平均发行成本降至2.82%，为首次落于3%下方。 以中国建设银行为例，近期发行的200亿元10年期二级资本债的票面利率为2.75%，较10月份发行的同期限同品种债券利率降70个基点。

中信证券固收分析师李晗表示，LPR（贷款市场报价利率）下调之后又适逢两会召开在即，市场对于宽松货币政策仍有预期，银行二级资本债即使短期有止盈压力，但有限的调整后料收益率将再次呈现下行态势。

二永债兼具了较高流动性和安全性利差，因而在本轮债牛行情中受到追捧。招商证券银行业首席分析师廖志明预测，2024年银行二永债供给压力不大，预计与上年发行量持平；而从需求端来看，理财和险资对银行二永债的配置需求将持续旺盛，资产荒将明显加剧，“预计相关品种利差继续下探，例如5年期高评级银行二级债较同期限国债利差将进一步压缩至20至30基点。”

当前中国经济复苏缓慢且被通缩阴影笼罩，来自城投、地产等传统领域的有效信贷需求不足，一些银行面临较大经营压力。“在资产端收益下行的背景下，银行压降负债成本是至关重要的。” 廖志明指出，存量债信用利差压缩将有助于降低其新发债券融资成本。

TLAC渐近

开源证券分析师在一份研报中预测，2025年初国内五家全球系统重要性银行(G-SIBs)的TLAC缺口约为2.18万亿元人民币。根据监管要求，工商银行、中国银行、建设银行、农业银行TLAC比率自2025年1月1日起不得低于16%，交通银行应于2027年初达标。

多家银行已经开始准备相关发行工作。中国银行上月公告拟发行不超过1500亿元TLAC非资本债务工具，以补充该行总损失吸收能力，农业银行、工商银行相继跟进发布计划。

中金公司研报指出，TLAC非资本债券是一种具备较好安全性、且发行期限可能较短的新型银行次级债品种；TLAC非资本债券如推出，可能对二永债形成一定替代效应，国有行二永债的稀缺性可能上升。

--联合报道 Xi Wang、Douglas Huang.

(更新第三段及末段更多背景，并新增推荐阅读表格)

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