五年前驚世一躍後重歸平凡 那些有關人民幣中間價的記憶

【彭博】-- 中國央行每個交易日早上9:15公佈的人民幣兌美元中間價，是人民幣匯市乃至全球金融市場都無法忽視的信號。對略有年資的人民幣匯市交易員、分析師來說，2015年8月11日的中間價，無疑是最難忘的一次。

那天早晨，手握一杯剛剛衝好的熱咖啡，澳新銀行亞洲研究主管Khoon Goh信步走進他新加坡辦公室的電梯。過去兩三個月間，中間價每天僅微弱波動幾個點到幾十個點，雖然較境內即期匯率始終偏強近800點，極低的波動率讓市場放鬆了警惕。這一天似乎也沒有理由顯得不同。

此時電梯裡的彭博電視報出了當天的人民幣中間價：6.2298元兌1美元，較上日調降了1136點或1.9%--這一調整幅度之大，不但遠遠超出此前波動量級，其邏輯也完全超乎市場想象。

「當時我想，這肯定是搞錯了！」回憶起五年前的震驚，Khoon Goh仍然記憶猶新。

當年中國經濟及股市承壓，市場對人民幣幣值已有高估的質疑，又處於IMF對於人民幣納入SDR籃子事宜作出決斷的關鍵時刻，市場對人民幣擴大波動以釋放貶值壓力提振經濟都有所預期。不過，包括Khoon Goh在內的市場人士都未料到，這一調整會以如此劇烈的方式不期而至。

中國央行當天意外大幅調降中間價，不啻於在平靜的市況中投下一塊巨石。9:30境內市場開盤前，央行終於發布公告，解釋貶值之舉是為了完善中間價報價機制，令中間價與市場匯率點差得到一次性校正。

「中國央行的公告過了一陣子才出來，在此之前我們都不知道這到底是一次性的措施，還是一系列措施中的第一步，」東方匯理資深新興市場經濟學家Dariusz Kowalczyk回憶道，當天的中間價完全超出其預測框架，如果不是錯誤，「那肯定是政策變了」。

最初的詫異、震愕之後，市場也只有打起精神面對之後洶涌而至的止損大潮。在資本外逃、貶值預期高漲的推動下，人民幣此後累計貶值超過11%，一度帶動國際市場巨震。

此後相當長的一段時間內，每天上午9:15，放下旁騖，屏息靜氣，等候中間價定價公佈，並且努力從這個升貶莫測的數字中，猜測央行意圖和市場反應，成為中國外匯市場人士的必修課。

回歸日常

這種對於中間價的緊張感和興奮感在2017年後逐漸消退。一方面是消耗了近萬億美元外儲後，人民幣貶值壓力基本釋放並且匯率在2017年企穩反彈；另一方面，中間價的透明度和可預測性已經明顯提高。

8.11匯改將中間價與市場匯率接軌後，通過加入兌一籃子貨幣調節和逆周期因子兩個重要的動作，使人民幣匯率之錨--中間價的形成，逐漸走出了神秘的黑盒子。市場機構運用中間價定價公式預測每日中間價的能力大為提升。

匯總央行官方定價和彭博市場調查數據，如今大部分時間裡中間價與市場測算水平高度一致，隨市場匯率波動。「原來大家覺得中間價是信號，有時候可能還會過度解讀，這兩年中間價變得越來越boring，市場的重視程度也比以前小了很多，」華僑銀行駐新加坡經濟學家謝棟銘說。

不過，為減少市場羊群效應而於2017年引入的「逆周期因子」，也在部分時段為央行重新掌控匯率升貶節奏提供了抓手。2019年受中美貿易摩擦衝擊，人民幣貶值壓力一度偏大，官方中間價在數月間保持在強於市場預測的水平，引導即期匯率企穩回升。

彭博對近年來每日中間價市場預測調查的統計結果顯示，2018年8月以來的兩年中，官方中間價較市場預測均值日均偏強15個點。按季度看，中間價偏強主要集中於2019年二、三季度，期間日均偏強程度達41個點。今年以來中間價則與市場預測基本保持一致，日均僅偏強5個點。

「盯中間價就像看天氣預報，大部分時間都很無聊，但你也得為暴風雨做好準備，」StoneX集團駐新加坡外匯交易員Mingze Wu說，一旦官方中間價和市場預測出現明顯偏差，就說明中國央行有動作了，「事情就會變得有意思起來。」

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