交銀國際下調閱文(00772)目標價6.7%至70元 續評「中性」

<匯港通訊> 交銀國際發表報告，根據閱文集團(00772)10年期貼現現金流，下調目標價6.7%，由75元降至70元，評級維持「中性」，預計其2018及2019年市盈率分別為57倍及29倍。

報告指，閱文集團2018年上半年收入為22.8億元人民幣(下同)，按年增18.6%，當中線上閱讀及IP運營收入分別按年升13.3%及103.6%，其收入貢獻分別為81.1%及13.9%，去年同期上述業務收入貢獻則為84.9%及8.1%。公司毛利率亦按年提升2.4個百分點至52.4%，主要由於自營騰訊(00700)產品的分銷成本有所降低，此舉亦有助抵銷因簽訂了收入分配協議的產品收入佔比提高而造成內容成本提高的影響。

該行指，閱文付費比率按年減少1個百分點至5%，主要因騰訊產品的每月付費用戶較少。閱文的自營平台產品(QQ閱讀)、自營騰訊產品(QQ手機版及QQ瀏覽器)、第三方平台收入佔比分別為46.8%、21.9%、12.4%。閱文每月活躍用戶人數為2.135億，按年増11%，主要由新分銷渠道增加，如手機製造商及騰訊視頻等。公司每月付費用戶亦按年跌7%至1150萬人，主要因現有騰訊產品用戶較少。

閱文IP運營收入錄增長，主要由於授權電視、網絡劇集、動畫及遊戲改篇單價上升。公司授權了60個項目作改編，亦加快對其IP改編電視/網絡劇集的投資，現時已有8個項目正在進行，包括慶餘年及黃金瞳，另有10個項目在籌備階段。公司亦有意以155億元收購騰訊持股44%的新麗傳媒，以提升其IP製作速度及釋放其IP價值。

該行認為，閱文2018年上半年每月付費用戶低於預期，而將新用戶轉化成付費用戶亦需要1-3季的時間，有見及此，該行對公司2019及2020的收入預測分別下調9%及11%，同時因內容成本提高，下調其2018及2019年盈利預測19%。不過，該行指，長遠而言，公司或受惠於其IP運營業務，縱使現時相關業務收入佔比仍然較少。(SC)