雅虎香港財經 京東 VS HKTVmall 兩者回購有何大不同？
京東(9618.HK)及前稱HKTVmall的香港科技探索(1137.HK)兩者都公布大額回購，但操作方式有所不足，投資者可如何解讀？
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京東回購變相賭局
京東剛宣布計劃發行17.5億美元的2029年到期可換股優先票據。票據將於2029年6月1日到期，將為公司的優先、無擔保債務，按0.25%的年利率計息，自今年12月1日起於每年6月1日及12月1日每半年付息一次。
在資金用途方面，京東計劃將集資淨額用於同步回購，以及於票據定價後，不時根據公司股份回購計劃自公開市場額外回購本公司A類普通股及/或美國存託股；海外業務拓展；供應鏈網絡完善及補充流動資金。
以0.25%計，利息算很平。不過，這一定程度又反映在票據結構上。票據的初始轉換率為每1000美元票據本金可轉換為21.883股美國存託股，每股美國存託股代表公司兩股A類普通股，相當於初始轉換價約每股美國存託股45.7美元。
同步回購是指，向票據買方購回股份，令其可用於建立空倉。京東計劃透過一名初始買方或其聯屬人士進行的場外私下協商交易，向若干票據買方回購約1400萬股美國存託股(約4.7億美元)。以京東美股周一收市價34.75元建立空倉，溢價約31.5%。換言之，5年內京東股價大升，空倉票據買家便需要以45.7美元來平倉，相對控制了虧損風險。如果股價下跌除了可以獲利，到期時可以收回100%票據本金。
京東操作可以協助集資，但對股票投資者來說並非很有利，因為回購計劃或為升幅設限，縱使4.7億美元相對金額並非很大。正面可解讀為公司對自己前景有信心，但同時與小股東利益不太一致。京東美股ADR周二晚跌4.2%，港股今日暫跌約2%。
香港科技探索溢價21%回購
香港科技探索計劃提出有條件現金要約，按每股股份2.15元的要約價，回購並註銷最多1億股股份，佔已發行股份約11.25%。要約價較股份周二(21日)收市價1.78元，溢價約20.79%。如果要約獲全面接納，涉資共2.15億元，將以現金支付予接納股東，並將以集團的內部資源撥付。
要用溢價回購，公司表示，目前股價並未反映集團的內在價值及業務前景；要約反映公司對其潛在增長及業務長遠前景的信心；透過實施要約積極優化公司的資本架構，將可提高每股股份盈利、每股股份資產淨值及股東整體回報。
值得留意另一點是大股東Top Group及關連人士不會在今次回購計劃下出售股票，所以要約完成後持股可能由45.8%增至51.6%，因而觸發提出強制性全面要約責任，所以提出清洗豁免申請。
對於小股東來說，香港科技探索的回購相對有利，所以今日股價最高曾升近13.5%。不過，要達成需要特別股東大會通過及清洗豁免獲批，所以不會完全反映，加上並非全購，故即使買入並非全數持股可獲溢價回購，因此升幅較回購價有折讓很合理。
總結來說，公司有能力及願意大額回購，對小股東有利。但借錢做回購及派息，所以京東回購計劃稍欠吸引力，較難估計今次操作對股價有多大助益，故股價反映市場不算太受落。
