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京東 VS HKTVmall 兩者回購有何大不同?

香港科技探索計劃提出有條件現金要約,按每股股份2.15元的要約價,回購並註銷最多1億股股份,佔已發行股份約11.25%。
香港科技探索計劃提出有條件現金要約,按每股股份2.15元的要約價,回購並註銷最多1億股股份,佔已發行股份約11.25%。 (winhorse via Getty Images)

京東(9618.HK)及前稱HKTVmall的香港科技探索(1137.HK)兩者都公布大額回購,但操作方式有所不足,投資者可如何解讀?

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京東剛宣布計劃發行17.5億美元的2029年到期可換股優先票據。票據將於2029年6月1日到期,將為公司的優先、無擔保債務,按0.25%的年利率計息,自今年12月1日起於每年6月1日及12月1日每半年付息一次。

在資金用途方面,京東計劃將集資淨額用於同步回購,以及於票據定價後,不時根據公司股份回購計劃自公開市場額外回購本公司A類普通股及/或美國存託股;海外業務拓展;供應鏈網絡完善及補充流動資金。

以0.25%計,利息算很平。不過,這一定程度又反映在票據結構上。票據的初始轉換率為每1000美元票據本金可轉換為21.883股美國存託股,每股美國存託股代表公司兩股A類普通股,相當於初始轉換價約每股美國存託股45.7美元。

同步回購是指,向票據買方購回股份,令其可用於建立空倉。京東計劃透過一名初始買方或其聯屬人士進行的場外私下協商交易,向若干票據買方回購約1400萬股美國存託股(約4.7億美元)。以京東美股周一收市價34.75元建立空倉,溢價約31.5%。換言之,5年內京東股價大升,空倉票據買家便需要以45.7美元來平倉,相對控制了虧損風險。如果股價下跌除了可以獲利,到期時可以收回100%票據本金。

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京東操作可以協助集資,但對股票投資者來說並非很有利,因為回購計劃或為升幅設限,縱使4.7億美元相對金額並非很大。正面可解讀為公司對自己前景有信心,但同時與小股東利益不太一致。京東美股ADR周二晚跌4.2%,港股今日暫跌約2%。

京東操作可以協助集資,但對股票投資者來說並非很有利。
京東操作可以協助集資,但對股票投資者來說並非很有利。 (Future Publishing via Getty Images)

香港科技探索計劃提出有條件現金要約,按每股股份2.15元的要約價,回購並註銷最多1億股股份,佔已發行股份約11.25%。要約價較股份周二(21日)收市價1.78元,溢價約20.79%。如果要約獲全面接納,涉資共2.15億元,將以現金支付予接納股東,並將以集團的內部資源撥付。

要用溢價回購,公司表示,目前股價並未反映集團的內在價值及業務前景;要約反映公司對其潛在增長及業務長遠前景的信心;透過實施要約積極優化公司的資本架構,將可提高每股股份盈利、每股股份資產淨值及股東整體回報。

值得留意另一點是大股東Top Group及關連人士不會在今次回購計劃下出售股票,所以要約完成後持股可能由45.8%增至51.6%,因而觸發提出強制性全面要約責任,所以提出清洗豁免申請。

對於小股東來說,香港科技探索的回購相對有利,所以今日股價最高曾升近13.5%。不過,要達成需要特別股東大會通過及清洗豁免獲批,所以不會完全反映,加上並非全購,故即使買入並非全數持股可獲溢價回購,因此升幅較回購價有折讓很合理。

總結來說,公司有能力及願意大額回購,對小股東有利。但借錢做回購及派息,所以京東回購計劃稍欠吸引力,較難估計今次操作對股價有多大助益,故股價反映市場不算太受落。