人民幣的「蝴蝶翅膀」一扇動 全球資產做好迎接風暴準備

【彭博】-- 中國正在允許人民幣下跌，以期在全球殖利率上升之際穩定國內經濟成長並緩解外部壓力。如果再來一次2015年式的大幅貶值，可能對宏觀面造成幾個潛在影響，包括：

• 中國和新興市場股票進一步受到短期阻力

• 人民幣兌日圓大幅走弱

• 歐洲債券利差收緊

• 歐元兌美元獲得支撐

自上周以來，人民幣兌美元累計下跌逾3％，為2015年以來最大五天降幅。中國一直在逐步放鬆政策，上周降低了部分銀行的存款準備金率，同時還推出新措施來幫助受監管打壓的房地產行業。由於地產業表現低迷，中國高收益債券受到衝擊。而且這個勢頭似乎開始蔓延，投資級債券也開始了下跌。

中國房地產行業的問題加劇國內的經濟成長放緩，而資本外流的增加讓情況雪上加霜。在一個為防止匯率上漲而積累外匯存底的固定匯率制度體系下，當資本外流時，會導致國內流動性收緊，進而引發經濟成長放緩。

人民幣走軟有助於緩解這一壓力，它也能解決中國遇到的另一個主要問題，那就是近期日圓的半崩盤。日本央行對超寬鬆政策的重申導致日圓兌美元自3月初以來大幅貶值超過10％。

近期日圓貶值已使人民幣兌日圓升至20以上，與2015-16年當局推動人民幣貶值時的水平相當。雖然最受關注的是美元，但在主要貨幣中， 人民幣兌日圓實際上跌幅最大。

如果當局認真考慮不讓中國失去相對日本的競爭力，那麼人民幣兌日圓匯率的下跌才剛剛開始。

此外，隨著人民幣貶值和貿易餘額上升，中國自然會獲得更多外匯存底。這個假設前提是中國沒有像2015年那樣錯誤處理人民幣貶值問題，當時該消息引發大規模資本外流，中國不得不開始出售外匯存底以穩定人民幣匯率。

在俄羅斯大量外匯存底凍結後，中國可能不願將新的美元儲備兌換成美國國債，這可能導致對歐洲債券的購買量上升。對於義大利和西班牙來說，這將是一個利好時機，它們的利差接近兩年來的高點，而且此舉也能為歐元 /美元提供支撐。

最後，中國和新興市場股票短期內可能繼續表現慘淡（ MSCI新興市場指數中中國資產占28％），而對經濟成長的擔憂和資本外流壓力依然存在，就像我們在2015-16年看到的那樣。但如果人民幣貶值幅度受控，那麼經濟成長應該很快就會企穩，股市不日將迎來買盤。

• 注： Simon White是彭博Markets Live的宏觀策略師。以上觀點僅代表其個人觀點，不構成投資建議。

原文標題

Macro Storms Blown Up by Butterfly in China Flapping Its Wings

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