光伏電池陷產能過剩 鈞達股份望「儲能」出海

這家已在A股上市的中國領先光伏電池製造商，趁中港股市最近轉旺，再次向港交所申請上市

重點︰

• 受產能過剩等問題拖累，鈞達股份今年上半年轉虧

• 這次鈞達股份上市集資，目的就是為擴展海外市場，尋找新增長引擎

裴梓龍

中國政府接連出招刺激經濟，中港股市受惠大反彈，各大企業也趁勢申請來港上市。已經在A股上市的鈞達股份(002865.SZ)，以海南鈞達新能源科技股份有限公司之名再闖港交所(0388.HK)。

鈞達股份在今年2月曾向港交所申請上市，惟因招股文件半年有效期屆滿，在8月自動失效，估計與當時整體中港股市低迷，無法取得管理層心目中的估值有關，畢竟其A股股價過去一年跌幅已超過50%。

成立於2003年的鈞達股份，本來專注汽車內外飾業務，包括提供汽車儀器板、前後保險槓等部件，2017年成功在深交所上市。然而上市翌年，內地汽車市場陷入下滑期，拖累鈞達股份業績。

2019年，鈞達股份展開戰略轉型，看中光伏電池行業。2021年，當時光伏電池中的P型電池主導市場，鈞達股份果斷出資14.34億元，收購捷泰科技51%股權，正式進軍光伏行業，翌年再將汽車塑料配件的研發、生產及銷售業務出售，全力發展光伏電池業務。

作為中國領先的光伏電池製造商，過去兩年受惠行業紅利，尤其是從「P型轉N型」浪潮中，鈞達股份的N型TOPCon電池一度帶給公司高速增長。據招股文件顯示，2021年公司的收入只有約16.39億元，2022年N型電池技術崛起，公司也是全球首批大規模量產N型TOPCon電池的企業，帶動整體收入增長5.8倍至110.9億元，去年再上升67.9%至186.1億元。

過去三年，公司淨利潤也持續增加，由2021年的5,373萬元，大幅上漲至2022年的6.17億元，期間多賺了10.4倍，去年再增加32.3%，至8.16億元。正因如此，鈞達股份A股股價在2022年一度高見173.26元，其後見觸頂回落。

不過，截至今年10月18日，鈞達股份A股股價已跌至43.7元，單計過去一年的跌幅已達53.3%，如果以2022年的高位計算，跌幅更高達74.8%。投資者持續沽貨並非無因，因該公司的高增長開始無以為繼，其上半年收入只有約63.6億元，同比下跌32.4%，更重要的是由盈轉虧，淨虧損1.66億元，表現遠差於去年同期的9.56億元淨利潤。

由於鈞達股份去年全年淨利潤為8.16億元，意味其實去年下半年已經開始虧損。這與內地光伏行業自去年已陷入產能過剩的情況密不可分，整個產業鏈上的產品價格都持續走低，例如今年上半年多晶硅和硅片價格已下跌超過40%，電池片價格也跌了逾15%。

產品售價跌幅驚人

上半年，鈞達股份的P型PERC電池收入同比銳減87.7%，N型TOPCon電池也少了4.5%，最令投資者擔憂的是，兩款電池的平均售價跌幅驚人，P型PERC的平均售價由2022年的1.06元/W，跌至去年0.75元/W，今年上半年進一步下滑至0.32元/W，同比跌幅達62.8%；N型TOPCon的平均售價今年上半年只有0.36元/W，同比大幅下跌61.3%。

國內光伏業產仍在消化過剩產能，國金證券的報告指，自去年第四季起，光伏業經過二三線企業退出及整合，已有不少公司被淘汰，而目前「供給側洗牌」已進入中後期。

面對國內競爭激烈，不少公司選擇到海外尋找增長。去年全球光伏電池市場規模按出貨量計已達544.9 GW，預計到2030年可達1,526.6 GW，期間複合年增長率為14.2%，如果不包括中國在內的全球其他地區光伏電池出貨量，年複合增長率更可望高達25.6%。

鈞達股份在招股文件中也提到，公司來自中國境外的銷售額佔比由2021年的0.3%，提升至今年上半年的13.8%，更計劃將海外年化產能擴大至約10 GW，這次在港股上市集資所得，就是用於興建年化產能約為5 GW的海外光伏電池生產基地，同時建立及加強海外銷售業務及分銷渠道，以及用於研發先進技術及一般營運資金。

當然，擴大海外業務也面對不少風險，其中最不明朗的就是貿易限制，包括關稅、出口規定、反傾銷及反補貼稅等問題，將直接影響公司產品在海外市場的競爭力。

這次鈞達股份再闖港交所，希望能以「A+H」身份在兩地上市，截至上周五，本港H股對比A股折讓率介乎5.3%至77.1%，能源相關股份的折讓一般約50%。如果鈞達股份希望成功上市，不僅要通過港交所聆訊，更重要是定價需要比A股存一定折讓，才能說服投資者進場，為公司擴展海外市場「儲能」。

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