十张图揭示房地产危机给中国经济带来的创伤

【彭博】-- 三年前，中国决策者试图引导债台高筑的房地产行业逐步放缓，以遏制房价泡沫并消除金融风险。

结果却是楼市摇摇欲坠，造成全球第二大经济体的家庭财富缩水，重创离岸债券市场，地方政府财政受到冲击。

以下10张图揭示了这场房地产危机给中国经济造成的广泛影响：

1. 销售大幅下滑

2021年全国商品房销售额达到18.2万亿元人民币（2.5万亿美元）的峰值。房地产当时已成为中国的支柱产业之一，规模之大以至于万科董事会主席称，找不到一个和房产赚钱前景相当的行业。

次年，受低成本资金、政策利好及投资者对房价永远向上的信心消失影响，全国商品房销售额锐减4.9万亿元人民币，27%的同比降幅创1998年以来之最。彭博根据今年迄今官方数据的计算显示，按照当前速度，今年销售额将减少1.8万亿元人民币。

2024年房地产销售料进一步下滑，开发商可能面临更多流动性问题。

“现在说见底还为时过早，”野村首席中国经济学家陆挺表示。“我们认为依然低迷的房地产行业使经济面临再次下滑的重大风险。”

标普预测在负面情境下，销售额可能降至10万亿元人民币左右。这将使行业活动回到2015年水平，当时的中国经济规模只有现在的一半左右。

2. 广泛的溢出效应

房地产行业已经从经济增长的驱动力变成拖累。根据官方数据计算，前三个季度该行业产值减少510亿元人民币，去年则减少了3,400亿元人民币。

外界普遍认为从长远来看，房地产行业规模缩小对经济有利，可以为生产率更高的行业腾挪人力和资本。但知名宏观分析师、前恒大首席经济学家任泽平认为，短期冲击将是痛苦的，因为房地产关系到60多个行业。从资源、建材等上游行业到家电、租赁等下游行业，都感受到溢出效应。

彭博经济研究估计，房地产相关活动对2015年中国7%的GDP增长贡献了约1.6个百分点，而去年则给中国经济造成约1.3个百分点的拖累。

3. 投资降温

销售大跌导致碧桂园等房企巨头违约，并限制了其他企业的支出。2022年全国房地产开发投资减少1.47万亿元人民币，今年前11个月进一步恶化。这反过来又影响到固定资产投资，即拉动中国经济增长的“三驾马车”之一。

4. 地方财政收入减少

自房地产行业滑坡以来，地方政府卖地收入大减。据财政部的数据，2022年全国土地出让金收入减少23%，今年前11个月又同比下降18%。而为拯救楼市，中国已经放松了2021年出台的限制地方政府售地的规定。

自2021年达到峰值以来，计入房地产相关税收，政府从土地和房地产活动获得的收入已减少3.1万亿元人民币。对地方政府债务增加的担忧促使北京推出了更多财政刺激措施，包括罕见调整预算和增发1万亿元人民币国债。

5. 房企债券大跌

在政府2020年出台“三道红线”规定以限制房地产行业融资前，回报高、违约极其少见的房企债券曾经是中国最受欢迎的债券交易之一。中国的离岸垃圾债（大部分由房企发行）在2012年至2020年间的年均回报率超过9%，美国同类债券只有不到7%。

如今，市场几乎已死。2020年以来违约一直在加速，截至12月11日规模已达1,330亿美元。离岸投资者几乎承担了所有损失。

6. 市值蒸发

中资地产股仍深陷下行通道，接近14年低点。截至12月中旬，中国十大民营房地产开发商的市值较2020年1月初合计缩水1.1万亿港元，蒸发掉了84%。

旨在帮扶地产行业的一系列政策举措未能重振住房销售后，投资者为受困房企迎来更多苦难做好了准备。CGS-CIMB Securities中国和香港研究主管Raymond Cheng预计，随着更多民营房企可能在未来三到六个月面临流动性挑战，市场人气将继续低迷。

7. 消费受冲击

官方数据显示，二手房价格自2021年7月触顶以来已下跌8%。而坊间证据表明，大城市的房价跌幅可能更大。

这抑制了消费者支出。彭博经济研究估计，房价下跌5%可导致住房财富总计损失19万亿元人民币，可能造成家庭消费减少至少4,300亿元人民币。

8. 大规模裁员

上述计算还不包括裁员影响，意味着楼市危机对家庭支出的实际影响可能更大。“三道红线”实施以来，中国一些民营房企巨头的裁员幅度最高达到近80%。

9. 大亨财富缩水

房地产大亨一度称雄中国富豪榜，恒大的许家印曾与马云竞争首富之位。但2019年底以来，这些房地产大亨的财富至少缩水了970亿美元，主要是因为其公司的市值下降。

10. 抗议活动增多

根据非营利性政治倡导组织“自由之家”的China Dissent Monitor项目，自2022年6月以来，中国内地发生了1,800多起与房地产相关的抗议活动。数据显示，约三分之二涉及购房者抗议项目延期和施工质量差等问题，其余则多是建筑工人讨要欠薪。

原文标题Economic Pain From China’s Property Crisis Shown in Charts

--联合报道 Venus Feng、Rebecca Choong Wilkins.

(更新第五到第十张图)

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