商湯料生成AI助兩年內轉賺 指股價嚴重低估 軟銀減持後將回升

商湯徐立直言，生成AI是全新板塊，但增長快速。

內地人工智慧公司商湯（0020.HK）連年虧損，集團聯合創始人、首席執行官徐立表示，預計今年仍會錄得虧損，但虧損會收窄，生成式AI業務增長快速，目標一至兩年後錄得盈利。公司股價較前年高位逾7元大跌，他認為，公司估值被嚴重低估，料股東如軟銀策略性減持完結後，股價便會上升。商湯上周發表「日日新5.0」升級大模型後，股價連日爆上，最近3個交易日已大幅累漲95%，上周五收報1.19元。

資產起碼200億 現金流健康

商湯去年非國際財務報告準則（non-IFRS）的經調整虧損擴至54.14億元，上市3年以來，經調整虧損累計高達115.6億元。徐立稱，總融資額為300多億元，累計虧損100多億元，理論上應該有200多億元的資產，而公司實際上有更多資產，整體現金流健康。

近年來商湯積極轉型，發展重點由傳統AI轉移至生成式AI。徐立透露，調整了現金為負的業務，今年特意作出很多收縮行動，去年人手淨跌逾500人，至4531人，「有些部門可能減了千多人」，預告今年仍會繼續削減人手，惟減幅比去年少；他又說，生成AI是全新板塊，但增長快速，估計今年虧損收窄，目標在明、後年形成利潤。

商湯2021件以3.8元上市，一度升逾7元，經過股份解禁、阿里巴巴（9988.HK）減持，加上去年底創始人過世，以及公司仍錄虧損的情況下，股價節節下跌。徐立認為，資本市場嚴重低估公司，「只是把算力對外出租，一年也有十幾億租金」，現在估值比淨資產還低，市淨率約0.8。股東軟銀接連減持商湯股份，目前已低於5%。徐立直言，「若要投資美國的話，當地可能會要求（減持），一個月之內會減掉4個百分點，這種模式肯定是超跌。」他估算，股東政策性減持完結之後，後續的增長及業務重塑會帶來新機會。

商湯上周發布「日日新5.0」，稱可對標GPT-4 Turbo，並且推出「企業級大模型一體機」。徐立相信，國內企業客戶量，加上與一些廠商合作的體系，對今年商業化預期良好，料股價會回升，不用等到明年及後年。

面對美國制裁及晶片禁運，徐立坦言，肯定對業務發展有衝擊，故會研究新的架構邏輯，「做相對小的模型擁有大的能力」。現時國產晶片單片的算力承載較少，目前國產算力佔在商湯大概五分一至六分一，約2000P左右，估計2至3年後，國產算力會佔超過50%。

他補充，國產晶片性能是輝達（Nvidia）70%，價格則是50%，「性價比還是高的」。現時商湯整體算力逾1萬P，兩年內勢增至約3萬P，主要布局長三角及粵港澳地區。

暫無意配股 預告延禁售期

談及會否在市場上增資，徐立回應說，會適時考慮，亦透露會有配股的情況，但公司股份正處超跌階段，等到股價外部因素穩定，例如減持方行動完結再作安排，現在沒有必要。

商湯創辦人湯曉鷗去年底逝世，投資者關注公司治理及股權的穩定。徐立稱，「（湯曉鷗）離開了肯定對我們有影響，但現在來看公司還是比較平穩。」他解釋，創始團隊剩下的團隊仍有超級投票權，股權佔比近20%，「湯教授的太太和小孩繼承了20%股份後，亦支援管理團隊，故管理團隊能夠協同股份超過40%。」管理層承諾兩年持股不變的禁售期將在今年底屆滿，他預告會繼續延續禁售期。

王舒婷．上海