商湯進軍聊天機械人 主要股東卻接連減持

這家中國人工智能公司最近推出ChatGPT同類產品，卻遭兩大股東拋售持股

重點︰

• 商湯推出聊天機械人「商量」，但日本軟銀和阿里巴巴先後減持其股份

• 商湯去年經調整虧損飆升，加上收入下跌19%，令投資者感到失望

裴梓龍

自從微軟(MSFT.US)投資的OpenAI推出ChatGPT聊天機械人，人工智能(AI)浪潮席捲全球，各中國科技巨頭自然不會錯過龐大商機，百度(BIDU.US; 9888.HK)率先推出「文心一言」後，阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)隨即以「通義千問」迎戰，作為中國AI龍頭的商湯集團股份有限公司(0020.HK)，當然亦不甘寂寞。

4月10日，商湯在技術交流日正式介紹自家AI大模型體系「日日新」，並推出類似ChatGPT的產品「商量(SenseChat)」，董事長兼首席執行官徐立介紹稱，「商量」除了可以創作文案及故事外，還支持編寫代碼、醫療問診等應用。

除了商量外，日日新體系下還有由文字生成圖像的「秒畫」；同時，商湯也推出AI數字人影片平台「如影」，只需一段5分鐘的真人影像素材，便可生成數字人分身，同時又研發了3D創作平台，可生成大規模3D場景和精細化物件。

吸取百度演試「文心一言」時只播放錄影片段，結果被市場質疑的教訓，徐立這次現場利用商量撰寫宣傳文案，也展示訓練秒畫，通過輸入20張80年代香港女性的照片，秒畫便學會生成80年代風格的女士圖片。

股價插水

但市場對商湯的努力看來不太受落，其股價翌日雖然曾經衝高一成至3.7港元，但很快便倒跌近6%，收市軟0.9%至3.3港元；截至上周五，其股價更累挫27.3%至2.42港元。

商湯下挫的背後原因，可能是兩大股東──日本軟銀集團(9984.T)與阿里巴巴先後借利好消息拋售，折損了市場對該公司的信心。其中軟銀在商湯公布日日新之前一個交易日減持5,000萬股，每股平均價2.7713港元，套現逾1.38億港元(1.2億元)，持股由14.14%降至13.95%。

至於阿里巴巴是在發布會翌日、即4月11日以每股平均價3.452港元拋售4,000萬股，套現1.38億港元，持股由8.04%減至7.88%；就在同一天，連商湯僱員持股公司SenseTalent Management Ltd.也沽出507.7萬股，每股平均價3.3971港元，套現1,725萬港元，持股由14%降至13.98%。

從估值上看，商湯的市銷率約21倍，同屬中國「AI四小龍」的雲從科技(688327.SH)，市銷率卻高達55倍。從估值上的差異，正好反映市場對商湯前景的憂慮。

大華繼顯(香港)策略師楊韻銳表示，商湯上市前進行過12輪融資，主要股東軟銀和阿里巴巴的持股成本低，隨着研發及銷售開支持續高企，至今仍未能獲利，前期投資者沽貨套現也很正常。「我估計減持行動仍然有機會持續，尤其是軟銀經過連續四個季度虧損後，本身也需要資金周轉。」楊韻銳說。

今年3月底，商湯發布了一份令市場失望的2022年成績表，淨虧損達60.93億元，雖然比2021年收窄了64.5%，但非國際財務報告準則(non-IFRS)的經調整虧損卻上升234%至47.36億元，已佔過去5年經調整虧損總額83億元的一半以上。

對於商湯來說，虧損是市場早有預算，但收入下滑19%，就令投資者始料不及。其中兩大核心業務智慧商業和智慧城市的營收分別減少25.2%及48.9%，抵銷了智慧生活與智能汽車收入的130%與59%增長。

現金流失

對於營收下降，商湯歸咎於中國的新冠疫情，由於部分城市實施嚴厲封控措施，延遲客戶人工智能支出及產品現場部署，而智慧城市的建設也有所推遲，直接導致公司應收賬增加。

截至去年底，賬齡1至2年的應收賬激增1.3倍至32.45億元，更誇張的是3年以上的應收賬，竟由2021年的1.01億元暴增524%至6.3億元。與此同時，其應收賬周轉天數也由2021年的319天，大升至去年底的494天。

收入下降加上收賬困難，但商湯卻繼續「燒錢」，直接導致虧損擴大。

商湯去年總收入為38億元，但單計研發開支，已增加11.1%至40.14億元，意味單一開支已超越整體營收，這還未計算約24億元的銷售及行政開支。而總結過去5年，該公司已累計投入128.5億元在研發項目上。

楊韻銳認為，相比其他擁有穩定現金流的大型科企，商湯現有業務不足以滿足其資金需要，如果虧損持續，可能會限制未來的研發開支。

事實上，商湯去年經營現金淨流出30.9億元，比2021年增加24%；投資現金淨流出更擴大逾5倍至93億元。截至去年底，其現金及現金等價物按年減少51.8%，只剩下79.63億元，按照目前的燒錢速度，可能不用兩年便會花光手頭上的現金。

主營業務未見好轉，日日新也在初始階段，商湯拒絕坐以待斃，在自動駕駛範疇發力。旗下「商湯絕影」智能汽車平台在2023年上海國際汽車工業展覽會中，展現了全棧(Full Stack)智能駕駛解決方案，更首度公布6大智能車廂新品，會上更有近30款搭載商湯絕影產品的合作車型展出。

「圖像及視覺處理是商湯強項，因應該公司在偵測物件及繪畫路面情況方面的優勢，配合AI協助訓練，將有助商湯在自動駕駛領域取得突破。」楊韻銳說。

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