外資持續撤離中國債市未見回暖 陸港互換通正式啟動助力扭轉困局

【彭博】-- 中國內地與香港互換通項目周一正式上線。在外資減持國債規模創出季度最高後，中國監管當局允許境外機構進入規模達21萬億元人民幣的龐大衍生品市場，或有助扭轉局面。

兩地之間的利率互換(IRS)市場的「北向通」，意在為來自境外的資金提供進入中國在岸IRS市場的通道，做為對沖中國債券風險敞口的工具，這也是中國開放金融市場的最新舉措。

過去一年多來外資持續撤離在岸債市，拋售了約三分之一的政策性銀行債券。這其中除了周期性的因素比如中美利率倒掛，也有地緣政治等原因。中國推動互換通落地，向市場傳遞進一步開放金融市場決心，以期吸引更多境外機構投資中國市場。

多位接受彭博採訪的報價商對互換通的未來充滿信心。其中德意志銀行以債券通為參照，預計在岸IRS市場的外資參與占有率還將有成長空間，並稱由於債券對沖需求強勁，互換通達到相似交易占有率的時間可能更短。

根據債券通運行報告，外資投資中國境內債券的北向通3月成交量達9,562億元的歷史高點。彭博計算發現，外資通過債券通成交規模占中國境內債市當月成交總量的比例約3.4%。

相對此前參與在岸IRS市場嚴格要求必須簽署國際交換暨衍生性商品協會(ISDA)主協議，此次北向通的參與者卻可以選擇簽署其他協議參與市場。德意志銀行全球新興市場中國區交易總監徐肇廷因此預計，提供場外衍生產品結算服務的香港場外結算有限公司成員，以及該公司客戶的交易量將在北向通明顯增加。

目前，中國銀行間市場交易商協會(NAFMII)正在研究制定互換通衍生品協議，待正式發布後也可供境內外投資者選擇簽署。

此外，中國國債近期的強勢也可能是另一個推動力。受到中國寬鬆資金及對政策利率走跌預期的推動，國債自今年初以來走出一波明顯的上漲趨勢，10年期中債估值當前較1月底的波段利率高點已跌逾23個基點，為去年11月以來最低。

「隨著互換通上線，我們預計會出現雙向對沖。」法國巴黎銀行中國境內利率交易總管翁昊翱表示，對於現有的中國債券投資者來說，隨著中國經濟的復甦，他們可能會通過IRS對沖債券頭寸或者從多頭倉位中獲利了結；對於那些沒有現券頭寸的機構而言，通過收取固定利率支付浮息以獲取對中國利率的多頭倉位是一個不錯的選擇。

根據全國銀行間同業拆借中心北向互換通利率互換交易規則，市場初期適用參考利率包括7天期銀行間回購定盤利率及上海銀行間同業拆放利率(Shibor)部分天期的利率等，但尚不包括以貸款市場報價利率(LPR)為基準的IRS產品。

首批20家入選的報價商包含了主要的外資及中資大行。據外匯交易中心發布的信息，滙豐中國、花旗中國和摩根大通中國，以及中資的四大行、大中型股份制銀行、中信證券和中金公司等都入列。

此外，目前北向互換通下受認可的境外電子交易平台包括TradeWeb、Bloomberg。彭博新聞社的母公司彭博有限合夥企業擁有Bloomberg交易平台。

--聯合報導 Wenjin Lv.

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