夢金園轉上市跑道 瞄準港交所爭國際認可

這家主攻中國三四線城市的金飾公司，從計畫進軍A股，轉向港交所「叩門」

重點：

• 夢金園作為百億收入企業，近年的利潤率均低於2%，主要因為銷售成本高昂

• 該公司進軍港交所前，一改過去的「零股息」作風，向股東派發7,870萬元分紅

歐美美

在申請登陸A股未竟全功後，這家主攻中國三四線城市的金飾公司，毅然轉向港交所「叩門」，希望能一圓上市夢。

這家名為夢金園黃金珠寶集團股份有限公司於2000年成立，以「夢金園」品牌經營高端黃金首飾，最初主要從事珠寶首飾加工、批發及零售，隨著業務擴張，該公司發展成為頗具知名度的黃金珠寶首飾原創品牌製造商(OBM)，以及少數實現全產業鏈營運的企業之一，業務覆蓋原材料採購、提純、產品研發設計、製造及銷售，以及品牌管理等。其市場定位為「中國高純度精工金飾專家」，專注具較高消費能力的年輕女性市場。

經過23年發展，該公司已成為中國主要的金飾品牌企業之一。據初步招股文件引述弗若斯特沙利文的研發報告，於2022年，按黃金加工量及黃金珠寶收入計算，該公司在中國黃金珠寶品牌中，分別排名第四及第五；若按黃金珠寶收入及三線及以下城市線下門店數量計算，則在國內品牌中分別排名第三及第四。

該公司的上市夢，源於成立20周年時。2020年9月，在中泰證券任保薦人下，該公司申請於深圳交易所主板上市，但由於中證監擔憂其舊料業務的商業合理性，加上其申請書披露的黃金材料存貨與黃金珠寶存貨單價存在差異，最終不獲放行。到了去年12月，該公司轉任中信證券擔任保薦人，準備再度向A股衝刺，但9個月後，管理層為了「更好地接觸多元化和全球投資者，並獲得國際認可」，最終未有第二次呈交A股上市申請，反而在9月28日向港交所入表，並繼續由中信證券領頭保薦。

受惠於中國消費者對黃金產品的熱愛，夢金園近年一直擴張，截至今年6月底，該公司已擁有策略性分佈在各大型商場的35家自營店、2,756家加盟店、7間直營服務中心及17個省級代理，分佈中國多個省份的250多個地級市以及1,400多個縣級地區，並於天貓、京東及拼多多等主流電商平台設立網店。

夢金園於招股文件中表示，三四線城市近年人均消費快速增長，隨著居民消費升級，珠寶首飾銷售快速增長。作為增長戰略的一部分，該公司擬於現時經營的地區，以及尚未開展業務的新地區，進一步設立更多加盟店，隨著其品牌在低線城市的加盟店不斷增加，預計2027年三線及低線城市的黃金珠寶人均消費將增至856.7元，比去年的617.5元大增近四成。

不過值得留意的是，雖然加盟商需根據夢金園的規定、使用其品牌開店，但由於網路持續擴大，加盟店地域分散，所謂「山高皇帝遠」，公司對於加盟店的管理，可能會面對一定困難。

該公司的增長，在近年的營業額體現出來。雖然中國於2020爆發新冠疫情，其當年收入仍達108億元，翌年更大增55.8%至169億元；到2022年，即使新冠變種病毒疫情引致長時間封控措施，以及國民消費情緒受影響，其收入僅微減6.8%至157億元。不過，隨著今年經濟活動復常，其上半年收入表現重回正軌，再度增長38.6%至93.2億元，當中逾95%就是來自由加盟商及省級代理組成的特許經營網路。

上市前派發股息

作為飾金企業，金價波動對其成本帶來決定性影響。因此，夢金園實施「以銷定採」的金價風險管理策略，通過參考每日銷售量採購黃金物料，以維持精簡存貨水準，減輕黃金採購價格與銷售價格不匹配的潛在不利影響。此外，該公司也通過黃金租賃及Au(T+D)合約採購，根據可用資金、黃金存貨狀況及預估銷售需求評估，以減輕與黃金價格波動相關的風險。

即使如此，作為百億收入企業，夢金園以材料成本為主的銷售成本，近年仍然維持高企，佔總收入高達94%至96.8%不等。因此，該公司的利潤水平不高，過去三年的淨利潤分別為1.74億元、2.24億元及1.81億元，淨利潤率僅約1.1%至1.6%；而今年上半年的淨利潤則回升5%至1.06億元，但以此盈利水平，要通過港交所的上市要求仍是綽綽有餘。

此外，一如部分臨近上市的公司，夢金園在進軍港交所前，也向現有股東分紅。去年，該公司一改過去的「零股息」作風，派發了7,870萬元股息，相當於該年淨利潤約43%，當中主要流入創始人王忠善夫婦、其一對子女及員工持股平台的口袋。但平心而論，該批股息只佔公司去年底2.25億元現金及現金等價物的35%，加上今年上半年已停止派息舉動，相比個別公司的「盡派現金」作風，此舉實屬小巫見大巫。

去年8月，中信證券投資以現金方式，按每股12元認購夢金園約417萬股，相當於1.82%股權，以此推算，該公司的估值約27.5億元，歷史市盈率約15倍，與內地同業老鳳祥股份(600612.SH)的16倍相若，但由於後者的門店數目更多、盈利能力更高，夢金園日後上市時，可能需要較吸引的定價來吸引投資者垂青。

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