天境生物迎來新CEO 接下來會出售公司嗎

這家製藥企業任命了一位有交易經驗的業內資深人士擔任新一任首席執行官，填補了長達18個月的空缺

重點：

• 天境生物任命拉傑·坎南為新一任首席執行官，此前該職位空缺了18個月

• 新任首席執行官是一位業內資深人士，此前將兩家公司的第一批藥物推向市場後策劃了公司的出售，這暗示天境生物可能會走上類似的道路

阳歌

在首席執行官空缺18 個月後，創新藥製造商天境生物科技有限公司(IMAB.US)終於得償所願，任命了新一任首席執行官。如果拉傑·坎南(Raj Kannan)過去的經歷可以作為參考的話，那麼該公司可能會被出售。

天境生物上週四宣佈了對坎南的任命，他是一位擁有30多年跨國公司經驗的行業老兵。加入天境生物之前，他就職於美國的Aerie Pharmaceuticals，這是一家與天境生物類似的臨床階段製藥公司。

這一任命結束了天境生物尋找首席執行官的漫長之路，上一位長期擔任該職位的申華瓊於2021年底離任。她離開後，創始人兼董事長臧敬五接任代理首席執行官。去年9月，在該公司仍在繼續尋找能長期擔任這一職務的人選之際，朱秀軒出任該公司代理首席執行官。

隨著坎南的加入，在2021年12月管理層重組期間加入該公司領導研發業務的朱秀軒，將專注於他原來的工作。

坎南的加入正值天境生物自2016年成立以來的關鍵時刻，因為它正忙於將首批產品推向市場。該公司是近年來湧現的數十家上市的領先中國製藥商之一，這些公司都希望將自己研發或獲得授權的產品推向中國和全球市場。

幾乎所有公司都在虧錢，這是處於早期階段的製藥公司的特點。但與過去投資者樂於為此類燒錢企業提供新資金不同，在當前起伏不定的市場中，這類資金已基本枯竭。這給天境生物等公司帶來了壓力，促使它們盡快將產品推向市場，並證明自己有一天能夠盈利。

天境生物希望最早於今年在中國提交伊坦生長激素(Eftansomatropin alfa)的生物製品許可申請 (BLA)，並在稍後的某個時間提交菲澤妥單抗(Felzartamab)的生物製品許可申請，該公司正在推進相關產品的商業化工作。

伊坦生長激素採用韓國Genexine公司(095700.KS)的Fc融合蛋白技術平台(hyFc)專利技術，用於治療生長激素缺乏症。菲澤妥單抗是一款源自德國MorphoSys公司(MOR.DE) HuCAL技術的試驗性人源單克隆抗體，用於治療多發性骨髓瘤和自身免疫性疾病。

天境生物正在推進的這兩款先進產品，若獲得監管批准以及隨之產生的收入，對該公司來說至關重要，可幫助它緩減現金消耗的速度。天境生物目前從2020年的一項許可協議中獲得部分收入，該協議將其抗癌藥物來佐利單抗(Lemzoparlimab)在全球的獨家開發和商業化權利(中國內地、澳門和香港除外)授予美國製藥巨頭艾伯維(ABBV.US)。

2020年，作為該協議的一部分，天境生物收到了1.8億美元(約13億元)的預付款，這幫助公司當年實現了淨利潤。在收到最初那筆巨額付款後，隨著艾伯維產品開發的推進，天境生物還獲得了一些重要的付款。這家中國公司還通過向艾伯維供應其正在開發的新產品來賺錢。

後續付款微不足道

但在最初那一大筆付款之後，天境生物從與艾伯維的交易中獲得的後續付款迄今為止微不足道。2021年，付款總額只有8,800萬元，與天境生物當年20億元的運營支出相比，簡直相形見絀。

更糟糕的是，由於艾伯維停止了兩項來佐利單抗的全球研究，天境生物去年的收入為負。這降低了收到一項關鍵性重要付款的概率，該付款在前一年被錄入收入，儘管實際上資金還沒有到賬。因此，天境生物不得不從去年的其他收入中扣除這一項付款。

雖然天境生物的營收陷入虧損，但天境生物去年的淨虧損僅增長3%，這主要是由於削減了研發和其他領域的支出，以緩減現金的消耗。這樣的舉措可能是必要的，但對於天境生物這種增長型公司的長期前景來說，肯定不是樂觀之舉。

而燒錢仍在繼續。截至2022年底，天境生物的現金和現金等價物按年減少約9%，至32億元。這看起來可能是一筆可觀的金額，但考慮到該公司去年的運營淨現金流為負11億元，這個數字實際上相對較小。按照這樣的現金消耗速度，在不借貸或籌集更多資金的情況下，天境生物將只能再營運幾年。

這就存在出售公司的可能性，出售公司會立即解決天境生物的所有資金問題。而這類交易似乎是新任首席執行官坎南的強項之一。他在管理Aerie時，把公司賣給了總部位於瑞士的愛康製藥(Alcon)。在此之前，他主導了把Chiasma Inc.出售給Amryt Pharma Plc事宜，那也是發生在他擔任前者的首席執行官期間。

這樣的出售在西方比較常見，通常發生在初創企業接近第一個產品推向市場之際。但在中國企業當中，這種情況仍然比較罕見。

坎南在之前的兩家公司都沒有呆很長時間，這表明他的興趣——以及專長——是迅速產生效果，然後繼續前進。

也許天境生物的股東已經等得不耐煩了，因為自2020年IPO以來，該公司的股票已經損失了近80%的價值。公司股票目前的市賬率只有0.6倍，遠低於藥明生物(2269.HK)和信達生物(1801.HK)的4倍左右。這意味著在該公司大幅提升估值之前(最可能的方式是通過關鍵產品得到監管機構的批准)，投資者可能不會對任何出售感到高興。

投資者對這位新任首席執行官並沒有太過興奮，因為在宣佈任命後的兩天內，天境生物的股價實際上下跌了逾3%。

這種謹慎的反應可能是有道理的，因為藥物在商業化時遭遇挫折對研發者來說並不罕見。另外，天境生物能否在坎南的領導下按計劃推出首批產品進行銷售還存疑，無論他是否策劃出售公司，任期可能都不會很長。

如果天境生物的董事長臧敬五的意圖是試水出售公司，那麼坎南可能只有很短的窗口期帶來令投資者滿意的結果。坎南可能也很清楚這一事實，意味著如果天境生物繼續作為一家獨立公司存在，首席執行官的職位可能會在一兩年後再次空缺。

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