太陽能風暴讓晶科能源黯然失色

去年第四季度，這家太陽能電池板製造商的收入僅增長了9.4%，遠低於66%產品出貨量的增速，原因是行業受到了價格暴跌的影響

重點：

• 由於價格下跌，晶科能源第四季度利潤率大幅下滑，可能是在政府補貼的幫助下它才保持了盈利

• 公司預測，今年太陽能行業的整合將加速，到年底，前十大生產商將控制90%的市場份額，而2023年這一比例為70%

陽歌

感謝政府補貼。

這是晶科能源股份有限公司 (JKS.US; 688223.SH)去年第四季度沒有陷入虧損的一個重要因素。這家領先的太陽能電池板製造商預測，2024年將面臨更多動蕩，並預計行業整合將會加速，目前該行業正努力應對產能嚴重過剩導致的價格暴跌。

儘管在去年最後一個季度保持了盈利，但投資者對晶科能源週三公布的業績似乎並不太滿意。該股在業績後的兩個交易日下跌了10.5%，今年以來已下跌34%。這個下跌速度遠大於中國ETF-iShares MSCI今年1.6%的跌幅，後者追蹤海外上市的中國股票。

由於太陽能行業的動蕩，晶科能源的表現落後於其他中國股票並不奇怪，但它的表現在業內也不及對手。在遭遇此輪拋售後，它的市盈率只有2.3倍，落後於在紐約上市的同行阿特斯太陽能(CSIQ.US)的3.8倍，以及在中國上市的隆基綠能(601012.SH)和晶澳科技(002459.SZ)的10倍與6.8倍。

晶科能源何以不及同行，沒有明確的原因，不過它嚴重依賴中國本土市場，可以說佔其第四季度銷售額的一半，這可能是造成目前困局的原因。在經歷了幾年的爆炸性增長後，預計今年中國新太陽能發電站的建設將開始大幅放緩。

在各國競相減少碳排放的背景下，晶科能源及其同行一直在加緊增加產能，以滿足對太陽能的強勁需求。過去兩年，晶科能源每年都將產能提高約50%或以上，而它的競爭對手也有類似的增長幅度。所有這些都導致了目前的產能過剩狀態，對價格造成了壓力。

董事長兼首席執行官李仙德表示：“由於四季度組件價格出現了超預期的下跌，我們有接近50%的組件銷往價格較低的中國市場，四季度毛利率為 12.5%，較第三季度的19.3%明顯下降。”

價格下跌反映在晶科能源產品銷量與實際收入的巨大差距上。去年第四季度，產品銷量增長相當強勁，而實際收入的增長要慢得多。公司當季各種產品的出貨量為27.9吉瓦，主要是太陽能組件，較2022年同期的16.8吉瓦增長了66%。但公司同期實際營收僅增長9.4%至328億元。

公司的救命稻草是補貼收入的大幅增長，從2022年同期的9,400萬增至5.55億元。這幫助公司維持了盈利，淨利潤為2,930萬元，與上年同期的6.65 億元和第三季度13.2億元的利潤相比大幅下降。

行業整合加速

儘管依賴政府補貼才能保持盈利，但分析機構仍然預計，晶科能源及其大多數同行今年仍將保持盈利，儘管它們仍在繼續建擴大產能。公司表示，預計今年各種產品的產能將提高45%至60%，但預計今年組件出貨量的增幅會下降到34%，介於100吉瓦至110吉瓦之間。

這個預測數字較去年大幅放緩，去年公司的組件出貨量從2022年的44.5吉瓦躍升76%至78.5吉瓦。

預計今年新太陽能發電廠的建設將會放緩，按照能源咨詢顧問公司伍德麥肯茲的預測，太陽能行業在經歷了幾年的快速擴張後，將進入緩慢增長或沒有增長的新階段。伍德麥肯茲稱，2019年至2023年期間，新增太陽能發電裝機容量每年增長約28%。但它表示，未來四年將幾乎沒有增長，還說在某些年份，新增裝機量甚至可能出現萎縮。

相比之下，彭博新能源財經預計今年新裝機量將保持強勁增長。它預測，2024年新裝機容量將增長近30%，達到547吉瓦，但預測2025年將急劇放緩，僅增長9%。

雖然放緩的確切時間似乎尚不確定，但有一點是可以肯定的，就是價格將持續走低，以至許多規模較小、效率較低的太陽能電池板生產商將開始出現虧損。晶科能源預測，隨著這種情況的發生，今年的行業整合將會加速。它表示，預計到今年底，前十大廠商將佔據全球銷量的90%，而2023年它們控制的市場份額僅為70%。

作為領軍企業，一旦整合完成，晶科能源的地位肯定會更加強大。截至去年底，公司坐擁近200億元的現金和短期投資，較2022年底的113億元大幅增加，意味它不太可能在短期內出現現金短缺。

公司有兩個稍微令人擔憂的趨勢：應收賬款不斷增長，以及庫存不斷增加。去年第四季度，前者增長至227億元，相當於同期收入的71%，遠高於上年同期的56%。庫存也從一年前的175億元增加4%至182億元，不過倉庫中實際產品數量的增幅可能要大得多，因為現在的價格要比上年同期低得多。

綜合考慮，晶科能源的股價目前看起來有些被低估，這反映出在太陽能行業經歷重大調整之際，大家普遍看跌這個行業。這意味著，就目前的價格而言該股可能物有所值，因為從中長期來看，在未來一兩年調整結束後，它可能會有相當可觀的上漲潛力。

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