宏觀分析:華或放寬財策救經濟

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內地缺電嚴重影響工業生產。
內地缺電嚴重影響工業生產。

儘管內地出口較強以及社會消費品零售增速反彈,但受缺電和雙控相關限產影響,9月內地規模以上工業增加值僅按年增長3.1%;房地產銷售和新開工出現10%以上的跌幅,房地產投資亦按年轉跌。

儘管地方政府債券發行小幅加速,但9月基建投資依然按年下跌4.5%,拖累第三季按年下跌6.9%。另一方面,9月製造業投資提速,同時隨着防疫相關活動限制基本解除,社會消費品零售按年增速從8月的低位反彈。

人行料採用靈活幣策

此外,受惠於外需較強,加上其他經濟體供應鏈受阻,9月出口按年增速進一步轉強。9月工業生產和房地產活動轉弱、8月消費疲弱,均拖累第三季的經濟活動,第三季國內生產總值(GDP)經季調後按年增速放緩至4.9%。

縱使近期房地產相關信貸已有邊際放鬆迹象,但仍然預計今年第四季到明年初,房地產銷售和新開工可能進一步下跌。此外,考慮到冬季新冠肺炎疫情可能反覆,農曆新年和冬季奧運會前後防疫措施有機會收緊,從而抑制未來幾個月的消費復甦空間。同時,缺電和雙控相關限產可能會令第四季經濟增長承壓,惟近期政府的一系列措施應能緩解部分影響。

雖然缺電的情況有望改善、基建投資可能溫和反彈,應能支撐第四季實際GDP按季增長率反彈至4%以上,但預計其按年增速可能會進一步放緩至2.7%(此前預測為4%);因此,也將2021年全年GDP增速預測下調至7.6%(此前預測為8.2%)。

在明年第一季度,預計缺電的影響可能明顯消退、宏觀政策有望進一步放鬆,這應能抵銷消費和房地產活動轉弱帶來的拖累,惟經濟增長動力可能要到明年3月以後才會有更明顯的反彈。

考慮到經濟增長面臨的下行壓力加劇,預計財政政策會進一步放鬆,例如加快地方政府債券發行、加快地方基建項目審批、小幅放鬆對地方政府融資平台融資的管控等,其影響可能在今年第四季到明年初更為明顯,或要到明年3月後,才會有更大力度的財政政策出台。

內地防疫限制望鬆綁

貨幣信貸政策方面,預計中國人民銀行會綜合運用中期借貸便利(MLF)、再貸款等多種貨幣政策工具,去保持流動性合理充裕。同時,儘管人行上周的發布會上並未提及降準,仍預計未來幾個月有可能會再次下調存款準備金率。

受惠於流動性投放和信貸政策小幅放鬆,11至12月信貸增速有望小幅反彈。內地防疫相關活動限制預計在冬季奧運會結束後略有放鬆。此外,如果房地產銷售和新開工連續數月大幅轉弱,明年春季房地產政策可能會有溫和調整。

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