雅虎香港財經 宏觀視野│瑞士減息比日本加息更值關注（邱古奇）
上星期是「超級央行周」，接近20個國家的央行公布最新利率決議，當包括日、美、英、澳、瑞士在內的發達國家，結果帶來兩隻黑天鵝：日本加息和瑞士減息。
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日本加息非「純種黑天鵝」
日本上周二宣布17年來首次加息，將隔夜利率提高到0至0.1厘，結束8年負利率時代，同時終止YCC（透過買債操控孳息曲線）、ETF和J-REITS的購買計劃。
其實日本加息早已在市場上討論，算不上「純種的」黑天鵝。作為全球現存唯一的負利率國家，日本CPI已連續23個月高過2%通脹目標，加上日圓這些年來大幅貶值，已沒有正當理由繼續維持負利率。負利率是非常時期的非常手段，日本央行加息只是「撥亂反正」而已。
有分析認為，日本加息可能引發全球金融動盪，畢竟日本泡沫經濟爆破後加過兩次息，繼後都爆發金融災難，一次是科網狂潮爆破，一次是美國次貸危機禍及全球。這種憂慮，不能說是杞人憂天。
利差交易不會急於拆倉
日本長期的低利率、負利率政策，使日圓成為全球最大的利差交易（Carry trade）貨幣，機構投資者以接近0息借入日圓，即使只是購買「最安全」的美國國債收息，也可以穩賺約4厘回報。由於幾近無本生利，機構投資者不只搶着做利差交易，還要以槓桿倍大，就連日本師奶兵團（即所謂渡邊太太），也紛紛將積蓄換成外國資產套利。目前利差交易總額約為4.43萬億美元，一旦投資者在短期間內齊齊拆倉清還日圓債，確有可能引發一場金融浩劫。
不過，問題是日本今次加息的力度足以引發拆倉潮嗎？從日圓匯價於加息後不升反跌來看，答案是不會。原因很簡單，日本加息10個點子後，利差交易的成本還是接近0，相對於大部分有息資產所提供的回報，例如美國2年期國債就提供接近4.6厘回報，利差交易依然很吸引。
當然，日本利率由負轉正還是需要正視的，投資者要密切留意後續的發展，若發現日本壓不住通脹被逼連環加息、美國和歐洲的減息力度大過預期、爆發金融風暴致令非日圓資產回報率大減，又是日本央行決定沽債縮表，大家就要當心拆倉潮驟至。筆者估計，這些事情在今年內發生的機會很低。
美歐減息應該再無懸念
另一隻黑天鵝是瑞士減息四分一厘，減至1.5厘。這是瑞士9年來第一次減息，事前毫無跡象，是真正的黑天鵝。瑞士減息主要有幾個原因，一是通脹受控，上月瑞士通脹率下降至1.2%，連續9月個處於其0至2%目標區內。其二是經濟不景，2月份瑞士PMI降至47.2，連續9個月低於盛衰分界線，有必要減息刺激經濟。
其三是瑞郎向來備受避險資金追捧，過高的瑞郎匯價窒礙出口，因此有需要減息以壓低瑞郎。其四是預期美國和歐盟年內將減息，瑞士央行及早打「預防針」，率先減息壓匯率，以減輕日後入市干預匯市的壓力。
瑞士成為首個減息的發達國家，更加值得市場關注，因為它預示歐盟和美國快將減息。美國減息一拖再拖，市場耐性漸失，聯儲局減息若落後於歐洲，美匯很大機會暴漲，債息亦會再度推高，這應非白宮所樂見。
瑞士減息後美匯指數和債券價格均顯著彈升，美元復強的結果是推低其他國家的貨幣，包括人民幣。上周五離岸人幣一度跌破7.27關卡，間接導港股大幅調整。筆者認為不必對此過於擔心，因為這次人幣貶值與國內的經濟狀況無關，從近期公布的多項數據可見，中國經濟正穩步向前。況且首季將過，距離美國大選的日子愈來愈近，聯儲局減息還可以再拖嗎？
邱古奇
資深投資者、資深財經專欄作家
本欄隔周一刊出
