富瑞：中資科企迎復甦新周期 以市盈增長率估值 明年表現不俗

受內地經濟刺激政策提振，中資互聯網股近一個月從低位反彈，成為本輪升市熱捧板塊之一。富瑞亞太區互聯網及媒體行業研究部董事總經理莊耀鴻接受本報專訪時表示，內地互聯網板塊正進入「復甦新周期」，投資者預期內地消費情緒改善，儘管企業盈利尚未反映，估值上修（re-rating）和估值方法轉變已率先推動股價上漲。市場重新以PEG（市盈增長率）對部分股票估值，表明投資者正在尋找一些增長故事，看好板塊明年前景，維持「買入」評級。

資金流入內地及香港股市，科網龍頭近一個月股價急漲。不過，莊耀鴻坦言，外資對於中資互聯網股的取態仍然較為「複雜（mixed）」，並非一窩蜂湧入板塊，部分投資者尚觀望內地會否出台潛在政策及消費情緒改善情況，但可以確定的是，投資者更加喜歡盈利有上調空間的股票。

美團攜程盈利穩勢跑出

監管打擊、疫情和經濟疲軟等拖累下，中資互聯網股近年估值低殘。莊耀鴻提到，「過去幾年，大家習慣新常態，（認為）互聯網板塊（就）是8至9倍P/E（市盈率），或15至16倍P/E，即高單位到中雙位數範圍」；然而，近一個月隨着內地推出刺激經濟新政策，「好明顯出現估值上的改變。」

他補充，投資者重新以盈利增長（PEG）對部分互聯網股估值，其中一類是經濟放緩期間仍取得穩健盈利的公司，如美團（03690）、攜程（09961）等；另一類則是細分行業龍頭，包括貝殼（02423）、BOSS直聘（02076）等，估值方法轉變帶動這些公司股價更快跑出。

對於仍以市盈率估值的公司，莊耀鴻認為，中資互聯網股的平均市盈率約13至14倍，相比海外同業存在顯著折讓，未來有機會收窄。即使在中國互聯網公司之間，經濟回暖下，它們的估值差距也可能縮小，電商股目前處於區間低端，若消費情緒改善可望推動估值上修。

揀優質個股更勝選行業

參照以往互聯網周期，莊耀鴻說，2010年後的移動互聯網時代，互聯網股的估值方法從PC時代的市盈率，轉向盈利增長，再在科企大舉投資之時，變為分類加總估值（SOTP）。現階段踏入復甦周期，估值方式轉變和估值上修尚在進行，且未到頂。考慮到內地互聯網用戶、流量見頂，行業增長放緩，未來不同企業的估值方法或更加分化。今個周期更適宜選股而非挑選行業，相信具成長空間的企業股價推動力會更大。

至於即將到來的「雙11」，莊耀鴻強調，內地消費者已習慣全年有不同的促銷活動，電商平台今年亦不太可能公布「雙11」的銷售數字。不過，「雙11」仍然是內地電商業重要活動，投資者預期會根據行業、商家等反饋，判斷內地消費情緒的變化。

採訪、撰文：陳健婷